今年以来,宏观数据与微观感受的背离始终为市场热议,如制造业投资回升与民营企业融资困难并存;社零消费下降而居民可支配收入增速平稳,这引发市场对数据真实性的质疑。我们认为,增长中的“头部效应”或许是造成这种感知的重要原因,具体表现在: 投资方面:行业龙头企业主导的研发支出增长导致投资呈现“无形化” 特点;实物投资方面,制造业投资呈中观行业和微观企业“头部效应”强化。一方面,从中观行业观察,少数行业如非金属矿物制品业、专用设备等行业对全部制造业投资拉动较大;从微观企业观察,供给侧改革影响之下,行业集中度提升,龙头民营企业投资加速。    居民消费方面:高收入群体主导的服务消费支出增长导致消费呈“服务化”特点;实物消方面,富豪消费者价格指数显著高于CPI 指数;居民非必需品消费占比上升而必需品消费占比下降;高收入群体奢侈品消费支出增加;同类消费品种,高端消费品价格及销量表现好于中低端消费。

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