减产表态提振悲观情绪,油价跌幅明显趋缓。目前市场关注的焦点在于正在阿根廷举行的G20峰会以及将于12月6日举行的OPEC大会。俄罗斯总统普京表示俄方对于60美元的油价感到满意,但也与OPEC正就平衡市场进行合作,此番表态暗指俄罗斯可能参与减产,市场信心为此有所提振。截至周五,布油收58.68美元/桶跌0.2%;WTI收50.72美元/桶涨0.6%;上海原油收418.1元/桶跌5.19%。布油虽周线级别连跌8周,但幅度已经明显缓和。    第三方信息显示11月OPEC产量下降,但沙特再创新高。综合路透社和彭博消息,11月OPEC产量环比下降16万桶/天至3311万桶/天。其中,沙特产量再创新高,估计达1120万桶/天。此外,产量增加的还有阿联酋,但幅度尚不可知。OPEC减产执行率由于产量下降而修复为120%,环比10月提高10pct。俄罗斯11月原油产量则略有下降,至1137万桶/天。    沙特在减产问题上进退两难,关注12月6日会议表态。我们认为目前沙特在减产问题上进退两难,关键不在于能力而在于政治考量。沙特方面在卡舒吉记者遇害问题上需要美国公开站台支持,在道义方面已经明显落于下风。这也是在9月份沙特和俄罗斯共同表态不会配合美国要求立即增产后,沙特突然“反水”的原因。我们认为,沙特内部的治理风险正在集聚,而且美国方面出于打压油价,进而人为压低CPI并促使美联储放弃加息的理由,可能持续在记者问题上做文章,并使之成为沙特方面的“把柄”。对应地看,沙特的“破解”之道,我们猜测或许只有撤换现任王储,并让其承担相应责任这一条道路可供选择。在12月6日OPEC年度会议召开在即的背景下,沙特方面作何表现值得期待。    目前OPEC的减产协议已经持续近两年,过程几经波折,最后得以进入良性循环是多重因素共同推动的结果,其中俄罗斯的配合最为关键。而当前油价虽短时间深度下跌,但中枢位置已经提升至70美元/桶以上。俄罗斯已经明确表态70美元的油价环境可以接受,暗指在减产问题上不会争取主动。此外,从年中开始的增产过程也已近半年,对于供需状况突然180度转弯,各国态度大概率存在较大分歧,若要想将各产油国增加的市场份额再次拱手让回,协调难度也可想而知。当前,我们对于OPEC+重回减产的前景维持谨慎乐观,出于遏制油价持续下跌态势的需求,会议大概率将明确表达减产意愿,力度或以100万桶/天为基准,但超预期可能性不大。    俄罗斯表态支持减产延长至2019年,力度不确定。G20会议期间传来消息,俄总统普京与沙特王储达成共识,同意将OPEC+减产协议延长至2019年,但尚无明确的减产数字。这一表态实际上符合俄方一直以来的表态,即俄罗斯越来越相信需要与OPEC联手减产,但需要循序渐进,同时不希望减产太多。我们认为,俄方在减产问题上的态度既不主动也不排斥,其对于此前沙特方面“反水”或心存芥蒂,未来减产的关键在于力度的把握,不要期待俄方会在减产方面过多承担义务。    原油均价仍处于中高油价区间,短期回避防守,中期持续关注四条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是油气上游业绩释放;四是PDH类气头原料套利。    风险提示:地缘政治风险导致供给形势失控;原油需求增速超预期下降。

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