1.十一月市场回顾:三大股指涨跌不一,大盘呈现弱势盘整    十一月三大股指涨跌不一,大盘呈现弱势盘整,其中中小创表现整体优于大盘。十一月初,在经历上月接连重大利好政策催化之后,市场情绪开始转弱,大盘震荡下跌。5日,习主席在进口博览会上宣布在上交所设立科创板,试点注册制,随后创投板块出现较大范围的涨停潮。月中,支持上市公司回购股份的政策意见以及退市新规的出台,对上市公司相关行为进行较为详细的规范。科创板的创立为市场带来新的热点,市场情绪有所好转,指数出现反弹。月末,美股和原油等大宗商品价格连续大跌,对外围市场和贸易谈判不确定性的担忧不断加剧,市场风险偏好下降,大盘进一步下挫。总体来看,十一月市场整体震荡下跌。    2.宏观经济展望:国内经济平稳下行,美国景气回落    经济增长继续放缓,通胀温和。10月制造业PMI回落0.6个百分点至50.2,制造业PMI采购量由51.5%下滑至51%,企业主动去库存,大中小型企业景气度延续分化,内需疲软叠加外需乏力,生产动能有所放缓;10月社会消费品零售总额同比增长8.6%,增速较上月回落0.6个百分点,规模以上工业增加值同比增长5.9%,较前值回升0.1个百分点,1-10月固定资产投资完成额累计同比增长5.7%,较1-9月回升0.3个百分点,10月消费增速微幅放缓,固定资产投资增速提高;按美元计,10月出口同比增长15.6%,较上月增长1.1个百分点,超出预期3.9个百分点。10月香港出口累计同比增长15.1%,台湾出口累计同比增长12.2%,两地出口均显著高于2016和2017年,出口商或利用香港、台湾地区的关税优势减弱贸易摩擦对出口的直接冲击。10月CPI同比涨幅与上月持平为2.5%,环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.5个百分点,结束此前连续4个月上升趋势。PPI受高基数影响,同比回落0.3个百分点,环比回落0.2个百分点。工业大宗商品价格下行叠加基数效应压抑了本月PPI走势,需求端无明显改善动力,供给侧效应边际放缓导致上游生产端价格回落,预计PPI的下行趋势或继续延续。    金融数据不及预期,外储承压下行。央行分别于7月和9月调整了两次社融统计口径,最新统计口径显示,10月社融规模新增7288亿元,同比增10.2%,前值10.6%。若按老口径核算,仅新增5787亿元,录得自2015年以来新低。社融增速超预期下滑主要有两方面原因:一是季节性因素扰动,二是经济持续下行承压,信贷传导仍存阻碍。10月M1同比下降1.3个百分点至2.7%,刷新自2014年1月来最低点,M2同比下跌0.3个百分点至8.0%。具体来看,M1同比增速大幅下降,一是房地产调控仍趋严,二是由于经济下行承压,工业企业盈利状况不佳。M2内部结构中,10月新增人民币存款3535亿元,环比减少5367亿元,同比减少7065亿元。M1持续下滑录得年内低位,逆剪刀差再度扩大。截至10月末,央行外汇占款规模为213,168.39亿元,环比下滑915.76亿元,较9月的1,193.95亿元降幅明显收窄。汇率数据上,10月末人民币对美元中间价6.9646,9月末为6.8792。人民币贬值压力主要仍然来自于内外两个方面,一方面是美元指数再次走强,另一方面更主要的因素还是由于国内本身经济面临下行压力。美国经济景气下滑,就业暂稳。美国10月ISM制造业PMI指数下滑至57.7%,不及预期的59%,相比上月的59.8%下降2.1个百分点,但仍处于高景气位置。分项指数全面放缓,其中生产指数从上月的63.9%大幅下降至59.9%,新订单指数从上月的61.8%下降至57.4%;就业指数也从上月的58.8%下降至56.8%。美国10月非农就业人口增加25万人,预期20万人,前值13.4万,大超预期和前值,非农业就业人口未受Florence、Michael两大飓风影响。    3.政策:贸易摩擦阶段性缓和    设立科创板,完善回购制度和退市制度。11月5日习主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布:将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度,市场化改革力度进一步增强。11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,明确鼓励上市公司合法合规开展回购,提升公司管理风险能力,提升公司质量。23日,沪深交易所发布了《上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》,对前期修改《公司法》总体要求的细化和落实。退市新规新增社会公众安全类重大违法强制退市情形。11月16日,上交所正式发布实施《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》。同日,深交所发布实施《深圳证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》(以下统一简称“退市新规”)。退市新规新增了上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为,其股票应应予退市的规定。    美联储表态偏“鸽派”,贸易摩擦阶段性缓和。11月28日,美联储主席鲍威尔在讲话中提出当前利率略低于中性水平,与10月份讲话中“离中性利率仍有很远的距离”有较大的不同,或将意味着未来美联储加息步伐将有所放缓。12月1日,G20峰会在阿根廷召开,中国国家主席习近平与美国总统特朗普举行会晤,双方达成共识,停止贸易摩擦升级,停止相互加征关税,贸易摩擦阶段性缓和。    4.趋势研判:短期风险偏好回升,市场将有所修复    经济平稳回落,政策环境延续宽松,外部环境有所好转,我们认为十二月风险偏好将会回升,市场将有所修复。经济数据显示,经济平稳回落。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%,增速较上月回落0.6个百分点,在经济下行背景下,需求延续回落。在基建补短板政策推动下基建投资出现回升,带动固定资产投资整体有所回升。抢跑、转港贸易等因素影响下,出口超预期反弹。货币政策传导存在时滞,社融、M2明显下滑,经济整体回落态势依旧。经济回落幅度在预期之内,市场对此已有反应。政策环境延续宽松,提出科创板推进资本市场改革,放松回购期限要求,同时完善了回购要求和退市机制。十月政策密集落地之后,当前处于政策效果释放时期,短期流动性改善。外部环境有所好转,近期,美联储表态偏“鸽派”,后续加息进程或将有所缓和,汇率贬值压力下降,货币政策空间增大。另外,G20中美贸易谈判结束,双方达成共识,不再进一步加征关税并保持贸易磋商,贸易摩擦出现阶段性缓和。至此,短期最大的不确定性暂时稳定,风险偏好将有所回升。展望十二月,我们认为,经济平稳下行态势将延续,稳增长、促改革政策依然可期,密切关注中央经济工作会议,另外,年末资金紧张问题需观察央行货币市场操作状况。整体来看,我们认为十二月市场将有所修复。    5.配置:关注科技龙头、高股息和贸易摩擦超跌反弹板块    关注科技龙头、高股息和贸易摩擦超跌反弹板块。近期,G20谈判落地,中美贸易摩擦阶段性缓和,美国同意暂时停止将2000亿美元10%关税提高至25%。我们认为前期受关税影响较大板块(电子、有色、化工等行业)将迎来超跌反弹机会。另外,当前市场仍处于弱势阶段,高确定性是市场关注的重点之一,年报将近,建议关注存在较为确定的高股息分红标的。长期来看,我们依然看好科技龙头,基本逻辑是:1)利率中枢下行,受益估值提升;2)政策持续支持,5G、高端装备;3)前两年经历充分调整,具备估值优势。    风险因素:1、贸易谈判超预期;2、经济下行超预期;3、政策落地不及预期。

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