事件:    2018年11月30日,国家统计局公布了2018年11月中国采购经理指数(PMI)数据:官方制造业PMI为50.0%,较上月下滑0.2个百分点;非制造业商务活动PMI为53.4%,较上月回落0.5个百分点。    投资要点:    综合产出PMI跌至历史低点,制造业处于荣枯点    11月综合产出PMI指数为52.8%,为2017年1月公布数据以来的最低水平。构成该指数的两个分项均出现不同程度的回落:制造业PMI为50.0%,较上月回落0.2个百分点,回到荣枯线水平;非制造业PMI为53.4%,较上月回落0.5个百分点,仍位于荣枯线以上。    需求成为制造业走势的关键    制造业走弱虽然供需双方都有作用,但相较而言需求的力量更为巨大,新订单指数回落0.4个百分点。外需方面,新出口订单指数为47.0%,仍低于荣枯线水平,但较上月已小幅回升0.1个百分点。全球主要经济体复苏态势趋弱,带来需求端的波动,加之贸易摩擦和汇率因素,会对出口造成影响。内需方面,虽然进口规模持续快速增长,但PMI的进口分项指标已连续5期低于荣枯线,11月再度回落0.5个百分点,仅为47.1%,对于未来经济走势的担忧使得国内需求承压。    建筑业表现相对良好    相较于制造业的低迷,非制造业尤其是建筑业景气度依然维持在较高水平:非制造业商务活动指数为53.4%,较上月回落0.5个百分点;建筑业PMI为59.3%,较上月回落4.6个百分点;服务业PMI为52.4%,较上月回升0.3个百分点,三者均高于荣枯线。建筑业的表现从固定资产投资的增速上也可以得到佐证:10月固定资产投资完成额同比增长5.7%,增速较上月回升0.3个百分点,其中基础设施建设同比增长3.7%,增速探底回升,制造业投资增速再度回升为9.1%。    价格正在重塑上下游行业格局    企业间的分化随着原料购进价格和出厂价格差的收窄出现不一样的情况。虽然大型企业依然位于荣枯线以上,但指数较上月回落1个百分点,中型企业指数回升1.4个百分点到49.1%。大宗产品的回落不仅在制造业价格上体现,建筑业和服务业的价差也出现了收窄。    风险提示    宏观经济下行风险。

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