受益于2015年以来长三角地区经济的回暖,区域上市城农商行资产质量企稳向好。经过前期的集中风险暴露,主要风险出清,存量不良贷款逐步消化。展望2019年,区域经济不确定性增强,主要的风险点包括了实体经济融资问题以及中美贸易摩擦,需要关注潜在压力。    支撑评级的要点    区域经济回溯:产业结构调整显成效,区域经济企稳。2013 -2015年,随着房地产调控政策的出台、基建项目落地放缓以及出口需求走弱,区域经济发展速度明显放缓,产能过剩问题凸显。2015年后,随着区域产业结构的调整升级,以服务业为代表的第三产业成为经济增长新动能,同时传统产业进行落后产能的去化、高新产业发展的支持力度加大,叠加“十三五以来基建项目加速落地、外围经济逐步复苏情况下国内进出口贸易市场表现向好,区域经济发展呈企稳态势。2017年两省一市各项经济指标均较2014-2015年明显改善。经过前期的集中风险暴露,主要风险逐步出清。    区域经济展望:不确定性增强,关注外部风险。展望区域经济发展趋势,我们认为不确定性仍存,需要关注的风险点包括了中美贸易摩擦、实体经济融资问题。分区域来看,长三角地区进出口贸易活跃,从之前美国关税征收内容来看,重点产业包括通信、电子、机械设备、汽车,均为江浙的支柱产业,因此中美贸易摩擦如果升级,将对区域经济带来一定影响,需要重点关注的地市包括苏州、常熟、张家港、宁波、杭州。在企业融资问题方面,2018年以来国内经济运行“稳中有变”,部分企业经营困难增加银行在经历上一轮危机后风险偏好较低,尤其对中小企业的信贷投放谨慎,叠加债市、股市表现低迷,企业融资难度加大。但可以看到,下半年以来,监管陆续出台政策意在改善企业流行性困境。我们认为随着信贷政策传导机制的逐步疏通以及未来民营企业融资支持政策的陆续落地,实体经济融资情况将有改善。    区域银行业分析:存量不良逐步出清,关注中小行资产质量潜在压力。受益于地方经济的企稳以及银行对信贷结构、对公信贷投放领域的调整,区域上市城农商行存量不良逐步出清,资产质量表现改善。上市城商行、农商行2018年3季末的不良率分别较2016年末下降6BP、18BP至1.22%、1.14%;从不良生成指标来看,2016 -2017年区域上市城农商行的不良生成率明显放缓。同时我们也关注到2018年2季度以来不良生成有所提速,预计受银行不良认定趋严的影响,但在区域经济不确定性增强背景下,潜在压力值得关注。    投资建议    随着长三角经济的回暖,区域上市城农商行资产质量表现向好,存量不良逐步出清。展望2019年,受中美贸易摩擦等因素影响,区域经济不确定性增强。但在经历2014-2015年经济下行周期后,留存的企业抗风险能力提升,且银行信贷投放相对谨慎,风控能力亦有增强。目前银行板块估值对应18年0.84xPB,从中长期来看,在行业业绩稳健背景下,绝对收益确定性依然较强,后续仍需关注国内外经济形势变化。个股方面,我们推荐基本面边际改善的上海银行和光大银行,继续看好大行和招商银行。    风险提示:    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易摩擦升级。

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