VLCC-TCE均价超5万,再创今年旺季新高,周期拐点已验证,巨头起舞更可期。1)运价更新:VLCC-TCE 综合价格站上5万台阶,周上涨21.3%。本周VLCC-TCE 均价报5.31万美元,较上周4.4万环比增长21.3%,连续6周位于4万景气线之上。10月以来的2个月内接连突破3万(2.5-2.8万为平衡点),4万(景气线)及5万三个平台。18Q4均价已至4万,同比增长145%;18年均价1.34万美元,同比下跌24%。注:4万美金重要意义。运价三十年周期分析报告提出:以4万美金(年度均价)为景气分界线,可将运价划为十年一周期,景气周期内运价极少低于4万,反之亦然。当前水平充分验证我们观点:周期拐点提前至18Q4开启。2)未来需求端持续关注油价大幅下跌后中日印韩等国是否加大原油进口以及美国原油出口或成为重要需求增量。3)弹性:假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,招商轮船与中远海能分别增加11.3及11.7亿元利润,弹性巨大。假设2019年均价4万美元,招轮与中远海能外贸船利润分别为17及14亿元,考虑稳定部分收益12及10亿元,则对应PE 分别为8.5及8.6倍,当前PB 分别为1.26及0.74。我们预计股价修复路径先看PB,再看PE,海能PB 料将先修复至1。    客运价格市场化持续推进增厚航空时刻价值。近期原油价格大幅下跌,2个月跌幅高达32%;冬春航季新一轮客运价格调整开启,市场化持续推进。油价下跌有助于航空公司成本端减负,而价格持续市场化将增厚时刻价值。此外当前中美贸易谈判有所进展,压制航空的因素逐一削弱,持续看好行业景气向上。    持续推荐交运护城河策略:我们提出策略框架:需求潜力定行业,护城河要素选公司。从需求潜力角度出发,我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业;从品牌、区位、转换成本等维度,我们选择航空、机场、顺丰控股;从成本优势维度,我们新增认为廉航代表春秋航空与通达系快递进入可观察期。    一周市场回顾。一周市场回顾。行业表现:本周交运指数下跌0.2%,跑输沪深300指数1.13个百分点。子行业中,航运(4.66%)、机场(2.56%)、铁路(0.32%)上涨前三。从个股看,中远海能(11.82%)、招商轮船(6.84%)和飞力达(6.01%)涨幅居前;普路通(-17.71%)、欧浦智网(-11.49%)和恒基达鑫(-11.44%)跌幅居前。航运数据:集运市场,SCFI 指数收于890.4点,下跌1.5%。分航线来看,欧线收于747美元/TEU,上涨1.2%,美西收于2190美元/FEU,下跌2.5%;干散货市场,BDI 指数本周上涨12.6%。    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

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