18家海外医药龙头2018年前三季度合计收入4188亿美元,同比增长4%;剔除罗氏后Q3合计收入为1374亿美元,同比增长3%。前三季度合计创造净利润(调整后)1093亿美元,同比增长7%;剔除罗氏后Q3净利润(调整后)合计437亿美元,同比增长6%。2018年、2019年,18家公司平均PE估值为15倍、14倍。    产品多元化为大市值公司的核心竞争力:2000亿-3000亿美元市值的强生、辉瑞、罗氏以及诺华均有丰富且涉及多疾病领域的医药产品线。强生除医药业务外还拥有医疗器械、日化产品两个板块;罗氏则拥有医疗检验设备;诺华有奥康视力健康业务。多元化业务可为公司带来多维度利润增长,同时分散风险。    产品单一为企业发展带来极大不确定性:第三季度销售负增长的诺和诺德、吉利德多年来专注开发糖尿病、病毒感染领域的药物,其中吉利德在2014年收入增速达到了122%。但因品种较为单一,受专利过期带来的负面影响较大,且新品种尚未放量,短期内无法维持销售总收入以至于增速转负。    成长型企业研发费率高,反之成熟型企业研发费率较低:18家企业中研发费率最高TOP3分别为小市值的新基(28%)、再生元(24%)以及中小市值的百时美施贵宝(24%)。该类公司正处于成长阶段,大力支持研发以便迅速扩充产品线。研发费率最低TOP3分别为中市值的艾伯维(10%)、GSK(12%)、大市值的强生(12%)。该类公司属于成熟稳定型企业,可以在新产品稳定推出的同时合理控制研发成本。其他公司研发费率大致在15%至20%区间。    综合18家药企2018年Q3医药产品销售数据,我们发现按照治疗领域划分,肿瘤药合计创造收入接近300亿美元,同比增长17%,销售额、增速均位居第一。    其次为自身免疫用药,合计创造收入161亿美元,同比增长13%,销售额、增速分别位居第二、第三。    疫苗板块合计创造收入63亿美元,位居第6,但其增速较高,为15%,其中默沙东的HPV疫苗增速超过50%。    心脑血管药物收入113亿美元,虽销售额排名第三,但增速为负。    糖尿病药物销售总收入接近100亿美元,其中诺和诺德占比超过30%,且增速最高,接近110%。    抗感染药物主要收入来源以及核心增速驱动力为抗HIV以及肝炎品种,其中GSK、吉利德在HIV领域以及艾伯维在丙肝领域表现尤为出色。    肿瘤类型较多,且治疗方案多元化,因此抗肿瘤产品极其丰富,重磅产品超过80个。我们认为,抗肿瘤医药技术层出不穷,虽显著提高了患者生存率,但目前并无绝对治愈性的品种,因此长期来看,该领域仍然会维持多种产品百花齐放,收入高增速的现状。    治疗消化系统癌症、肺癌以及血液瘤的药物最多,分为别17、18、17个,分别创造收入99亿美元、89亿美元以及88亿美元。    单品单季销售额超15亿的除了来那度胺一款化药以外,其余的PD-1、利妥昔单抗、曲妥珠单抗以及贝伐珠单抗均为生物药。    Keytruda与Opdivo两款PD-1单抗增速超高分别为80%以及42%,主要受益于其抗癌广谱性。    Yescarta和Kymriah两款血液瘤CART-T产品已在北美全面拉开序幕,很快会成为吉利德、诺华收入的核心驱动力。 在癌症逐渐从绝症演变为慢性病的同时,更多的资源以提高患者生活质量以及预防为导向聚集到其他疾病领域。    单季度销售额超过50亿美元,且仍有接近10%增速的阿达木单抗等用于治疗自身免疫疾病的药物以及预防宫颈癌的HPV疫苗很好地反应了这一点。    另一方面,心脑血管药物以及器械发展至今,已攻克了该领域大部分疾病,此类药物已进入衰退期,不仅重磅新品逐渐减少,且专利过期等原因使销售额呈现批量下滑的状态。 多款HIV药物驱动抗感染领域总体收入的上涨,但吉利德多款重磅肝炎药物受到仿制药的威胁呈现严重负增长,拖低了抗感染药物整体收入的增速。 神经系统用药增速不高的主要原因:1)产品旧,2010年后该领域几乎无新药;2)药物靶点重叠性高,缺乏突破性创新;3)现有药物疗效确切,药企研发动力不足。

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