消费分层,优选高成长/性价比/超市渠道。①消费整体升级,结构分层:从消费支出结构看,交通通信、教育文娱及医疗保健等可选消费占比增加,整体处消费升级;但城乡收入差距大,不同收入群体的消费特征分层;②精选细分赛道:把握景气度和成长性高的细分赛道机会(化妆品和黄金珠宝等),寻找提供更高性价比商品及服务的渠道模式(如拼多多、网易严选等),必选消费(超市板块)稳定增长&景气度较确定。    返璞归真,渠道的效率之战。零售渠道的竞争已从机会型成长到能力型成长,效率为王。①人的效率:团队和机制,为效率竞争核心;②商品的效率:从2C到2B,提升供应链和商品效率;新制造/产业互联网/供给侧数字化,均指向生产端和供应链提效升级方向推进。③业态的效率:传统零售业态改造、升级,其中超市以永辉、家家悦、红旗等为代表,百货以天虹为代表,家电零售商以苏宁为代表;更细分、专业化的新业态涌现,社区商业、折扣店、体验店等热闹非凡,并以数字化延伸到家到店服务;④技术的效率:大数据/云计算/AI+Iot,新技术赋能提效、优化购物体验。    格局已现,集中度将快速提升。①中国零售业集中度低,龙头空间大。阿里市值2.9万亿元(约亚马逊1/2),实体零售商均不超1000亿元(vs沃尔玛2万亿元、好市多7000亿元);实体零售商收入均不超2000亿元(vs沃尔玛3万亿元、好市多8500亿元);剔除电商,2017年中国零售业CR10仅6.2%,远低于英美;②新格局已现,预计未来3-5年集中度迅速提升:行业2015年以来已有集中度提升趋势,龙头开店&并购提速,驱动力来自:其一为外部经营压力,即消费动力趋缓、经营成本趋增和去杠杆下的资金困境;其二为实体龙头内生提效后的更优合作基础,即电商更务实深入产业,实体龙头更深刻理解数据和技术,有能力和定力寻求平等合作。优秀科技公司和优秀零售公司的纵向深度合作的时间窗口正临近,中国完全有机会诞生万亿级销售规模的零售企业。    投资逻辑及推荐。①产业变革加速,首选优质龙头:苏宁易购、永辉超市、天虹股份;②新零售融合赋能&必选消费需求等,把握超市机会:推荐家家悦、红旗连锁;③黄金珠宝和化妆品行业成长性优:推荐老凤祥、周大生。    风险提示:转型进程及效果的不确定性,消费持续疲软。

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