苏宁易购:展店提速、线上GMV保持快增,资产减值损失及管理费用拖累业绩
业绩简述:2018Q1-Q3实现收入1729.70亿元/+31.15%,归母净利为61.27亿元/+812.11%,归母扣非净利-2.24亿元/-20.96%;2018Q3单季实现营收6...
业绩简述:2018Q1-Q3实现收入1729.70亿元/+31.15%,归母净利为61.27亿元/+812.11%,归母扣非净利-2.24亿元/-20.96%;2018Q3单季实现营收622.91亿元/+29.41%,归母净利1.24亿元/-67.84%,归母扣非净利-2.56亿元/-2392%,主要系计提资产减值损失(公司发放贷款及垫款规模快速增长,根据会计准则需计提较高资产价值损失)以及股权激励费用拖累业绩。若剔除出售阿里巴巴股份出售带来的利润影响,考虑经营性的理财投资收益,则公司实现归母扣非净利1441万元。2018Q1-Q3实现线上平台商品交易规模为1,379.54亿元(含税)/+70.89%,其中自营商品销售规模997.07亿元(含税)/+50.54%,开放平台商品交易规模382.47亿元(含税)/+63.92%。预计2018年归母净利为75.82-80.04亿元/+80-90%。 展店提速,同店增速稳步提升。公司第三季度展店提速,加速搭建多层次立体零售渠道:①苏宁小店Q3单季新开827家,包括迪亚天天自营门店187家+加盟门店104家,苏宁小店已达1848家;②苏宁易购直营店Q3单季新开189家,达2408家;③苏宁易购零售云加盟店Q3单季新开688家,达1453家;③家电店达1957家,云店390家,县镇店25家,常规店达1542家;④红孩子母婴店达111家,苏鲜生超市有3家改造成为苏宁小店、新开1家,较2018H1减少2家至8家。2018Q1-Q3,家电3C家居生活专业店同店增速约4.80%;苏宁易购直营店持续丰富商品品类,提升经营管理能力,同店增速约21.22%;苏宁红孩子母婴专业店经营逐步成熟,同店增速达40.37%。 线上GMV持续高速增长,单季开放平台占比环比提升。1-9月公司线上平台继续保持了快速增长,商品交易总规模为1,379.54亿元(含税)/+70.89%,其中自营商品交易规模997.07亿元(含税)/+50.54%,开放平台商品交易规模为382.47亿元(含税)/+63.92%;2018Q3单季开放平台占比较2018Q2提升2.22pct至26.95%。会员数量高速增长,截至9月30日公司零售体系注册会员数量3.82亿。 加强仓储设施建设,进一步加深物流优势。截至2018年9月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积799万平方米,拥有快递网点25,894个。苏宁物流积极推进平台商户、供应商商户等第三方的物流合作,拥有物流仓配、转运等多项物流增值服务,满足了第三方用户的需求,1-9月苏宁物流社会化业务营业收入(不含天天快递)同比增长73.17%。此外,公司投入使用17个生鲜冷链仓,覆盖141个城市,有效地提升了生鲜类商品的配送效率。 金融聚焦核心业务发展,进一步完善苏宁生态圈。1-9月苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长43.63%;8月底,苏宁金服B轮增资扩股募集资金全部到位,资本实力得到增强,为其业务快速发展提供了有力的资金支持,有助于进一步开展产品及服务创新,提高用户粘性。 品类结构优化提高毛利率,股权激励费用及借款规模提升降低拉升费用水平、资产减值损失拖累业绩。公司有效实施商品价格管控提高日销毛利,推进商品结构调整,持续优化商品供应链,加强单品运作改善毛利水平,2018Q1-Q3毛利率提升0.79pct至14.70%。公司费用率有所提升:①开发、新品类运营等方面人员储备增加以及第三期员工持股计划计提管理费用(9629万元)摊销影响,导致管理费用率同比提升2.1pct至2.20%;②销售费用率基本保持稳定;③由于公司零售业务快速增长,银行借款规模的增加(短期借款较上年同期增加约147亿元,长期借款较上年同期增加约48亿元),导致财务费用率提升0.23pct至0.39%。2018Q1-Q3产生资产减值损失10.51亿元(较上年同期增长8.3亿元),主要系公司发放贷款及垫款规模的增长较快(发放贷款及垫款-短期134.81亿元/+79.85%,发放贷款及垫款-长期43.69亿元/+48.98%),根据贷款发放及偿付的实际情况,按照会计准则要求计提相关资产减值损失,以及存货规模增加相应带来存货跌价准备计提增加等,带来资产减值损失同比增长375.11%;此部分为非实际发生额,较大程度上拖累了2018Q3业绩。 投资建议:考虑到四季度将完成①物流地产基金收购5家公司增厚2018年净利8.63亿元,②华泰证券会计处理方法变更产生7.6亿元投资收益,上调2018-2020年业绩预测至78.13/32.29/39.10亿元;维持买入-A评级,采取分部估值法估计目标市值为1376亿元,对应目标价14.78元。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。
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