宏观组。    1、当前我们应当重视国际原油价格急速下跌背后所反映的情况。布伦特原油自67.3美元/桶大幅跌至59.09美元/桶,单周跌幅接近12%,WTI原油价格跌幅同样超过11%,而近2个月以来,布油已由高点86.74美元/桶持续下跌超过30%。近期油价大跌固然有供给收缩低于预期的因素,但深层次的原因还在于对未来全球经济的担忧。根据我们的判断,2019年全球经济共振下行的可能性较高,美国经济继续一枝独秀的可能性明显下降,加之发达经济体央行集体紧缩,大宗商品价格下跌将加重新兴经济体经济下行压力,施压新兴市场资产价格。    2、11月第一周陆股通录得单周346亿元的流入规模历史新高,从我们的微观调研情况来看,这与此前政策暖风频吹以及“减税”预期有关,但此后流入规模便迅速下降,上周还出现净流出22亿元,目前外资仍未回到此前持续增持A股的状态。而从11月外资的行业配置情况来看,食品饮料、金融、医药是其青睐的前三大行业,“喝酒吃药”的避险特征仍较为明显,其中贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、恒瑞医药均获得外资积极增持。    策略组。    1、中国经济面临下行式宽松。中国经济存在三年半信贷周期,明年上半年中国处在2016年开启信贷刺激下行期,经济增速面临较大下行压力。制造业投资、地产投资、出口、消费均面临较大下行压力。经济是否能在年中企稳,取决于基建投放力度和地产政策宽松幅度。在这样背景下,上半年货币政策将会更加宽松,利率继续下行,构成了“下行式宽松”的局面,若基建投资规模有限,信用传导机制仍不畅,将会演化为“流动性陷阱”。    2、宏观经济形势和政策导向利好中小市值风格。根据历史经验和逻辑推理,经济下行企业盈利下行,基本面伐善可陈;政策确定性、空间确定性取代业绩确定性成为投资的重要理由,以TMT行业为代表的偏中小盘风格有望占优,同时预期政策放松的地产和基建也有望表现较好。如果社融增速大幅回升会终结这种风格,市场将会重新回到业绩驱动的逻辑,利好周期、消费等行业。

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