两大核心景区:客单价提升有效平滑了人次下降带来的不利影响。1)受华东区域整体旅游市场热度下降、同质化竞争加剧等不利因素影响,乌镇景区前三季度收获客流718.9万人/-10.43%,但人均消费达到188.20元/+22.12%,带动乌镇营收实现13.53亿元/+9.38%,有效平滑了景气度波动带来的不利影响;2)受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,古北景区前三季度实现客流205.22万人/-9.44%,但客单价385.93元/+11.36%,同样成为景区营收(7.92亿元/+0.85%)增长的主要推动力。    门票降价推动十一客流反弹,预计四季度起客流有所改善。9月20日起,公司乌镇东栅门票价降为110元/人(原为120元),东西栅联票价降为190元/人(原为200元)。降价带来了客流量的反弹,18年国庆黄金周,乌镇景区接待游客46.96万人/+7.71%,实现门票收入5523.78万元/+7.51%,客流提振有效抵冲了降价的不利影响。由于十一黄金周是景区客流量的集中期,预计四季度起公司客流有望开始回暖。    光大入主打开成长天花板,看好公司后续的发展空间。2018年5月,光大集团董事长明确表示,未来5-10年,要将光大集团打造成全球领先的旅游综合服务商,作为光大旗下唯一的旅游平台,公司将成为承担这一目标的主体,后续有望得到集团更多资源支持,亦有望带来更大的潜在机制及激励的变化,打开公司更大成长空间。    财务预测与投资建议    维持买入评级,目标价19.14元。目前公司动态市盈率15.4倍,处于历史估值较低水平,性价比凸显。基于门票降价等因素,我们略下调公司的客单价和客流量假设,预计18-20年公司eps为0.87/0.97/1.09元(原为0.92/1.08/1.28元),按可比公司估值法给予公司18年22倍PE估值,对应目标价19.14元(原为20.24元),维持“买入”评级。    风险提示    天气等因素对景区业务的可能影响,濮院等外延项目的时间不确定性等。

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