2018年前三季度,公司共实现营业收入22.07亿元,同比增长13.97%;归母净利润3.23亿元,同比增长5.92%。其中Q3单季实现营收7.41亿元,同比增长6.73%;归母净利润0.96亿元,同比下滑8.01%。业绩低于预期。    根据艺恩数据,2018年前三季度横店自有影投共实现票房17.29亿元,同比增长11.9%,增速略跑输大盘(14%);市占率3.78%,同比下滑0.07pct。    虽然公司同样受到新增影城对存量影城的票房稀释影响,但自有影投票房增速在龙头院线公司中仍保持较高水平,主要原因在于:(1)终端保持快速扩张。截至2018年6月30日,公司共拥有资产联结型影院296家,较2017年底新增30家;银幕1,873块,新增189块;(2)重点布局的三四五线城市票房增速高于一二线及行业平均水平。    公司三至五线城市票房占比62.5%,同比提升2.8pct。2018年前三季度,公司自有影投在三至五线票房收入分别为3.7亿元(+9.8%)、4.3亿元(+23.7%)和2.8亿元(+17.8%),票房增速高于一线(-7.0%)和二线城市(+6.3%)水平。公司前瞻布局三四五线城市的市场空白点,影院项目战略布局与中国电影发展趋势相吻合。影院快速扩张带来的成本支出导致公司1-9月综合毛利率同比下滑2pct至24.7%,期间费用率及净利率分别为3.9%和14.6%,分别同比下降0.17pct和1.12pct。    公司基于高终端基数积极拓展卖品及广告业务,预计非票房收入占比有所提升。根据我们的测算,预计2018年1-9月公司实现非票房收入5亿元以上,同比约增长20%;非票房收入占比约24.5%,同比提升1pct以上,是公司收入增长和利润的主要贡献者。    财务预测与投资建议    我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.43、3.79和4.22亿元(原预测为3.99、4.72和5.59亿元),EPS为0.76、0.84、0.93元。盈利预测下调主要由于2018年行业增速不及此前预期,公司单银幕产出下调。采用FCFF估值法,每股价值23.67元,维持“增持”评级。    风险提示    票房增长不达预期,市场竞争加剧,自有终端扩张不及预期。

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