受益优壹电商2月起并表,前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长80.66%和67.23%,扣非后净利润同比增长59.78%,三季度营业收入和净利润分别同比增长86.70%和78.10%,盈利增速环比上半年有所提升。公司预计18年归母净利润变动幅度在50%~80%之间。    从子公司角度看,前三季度环球易购收入和净利润增速分别为28.80%和26.13%,其中出口业务收入同比增长39.69%;帕拓逊营收和净利润分别增长58.92%和40.77%;优壹电商实现净利润2.1亿元。    前三季度公司毛利率下滑9.88pct(主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低),期间费用率下降8.98pct,其中销售费用率下降7.89pct,管理费用率下降1.04pct,财务费用率基本持平。三季度末公司存货较年初增长5.95%,应收账款及应收票据较年初增长160.05%,三季度公司经营活动净现金明显改善,仅优壹电商为净流出状态,环球易购和帕拓逊分别实现1.97亿元和3317万元经营活动净现金流入。    核心管理人员充分激励。9月公司公告实际控制人杨建新夫妇将其直接持有6.94%的股票所对应的可支配表决权委托给徐佳东,徐佳东成为公司实际控制人;同时,杨建新夫妇拟向第三方减持7.04%的公司股份,徐佳东及其指定第三方拥有优先受让权。7月公司推出第五期股票期权激励计划,向高管及核心骨干22人授予期权7000万份,行权条件为公司18-20年净利润分别不低于10亿、13亿和15亿。    10月公司向员工发出倡议,承诺员工在10月19日至11月18日期间购买公司股票且2年未离任者,第一个12个月收益不足8%、第二个12个月收益不足12%的,由倡议人予以补足。通过一系列股权转让,公司股东结构得到优化,激励机制得到充分释放,调动工作积极性,绑定公司员工利益,提升公司经营管理效率。    我们看好公司未来在B2C业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业,公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先),同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断,并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17年的整合夯实后,其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。    财务预测与投资建议    根据三季报和贸易大环境,下调环球易购未来三年销售增速,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79元、1.05元和1.38元(原预测分别为0.79元、1.16元和1.64元),参考可比公司平均估值,给予公司18年17倍PE估值,对应目标价13.43元,维持“买入”评级。    风险提示:中美贸易政策、汇率波动、新业务拓展和大股东质押等风险。

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