本报告导读:    市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动11月上市券商业绩环比大幅改善。当前时点仍然看好龙头券商机会,行业政策超预期、机构持仓较低是我们推荐的主要原因。    11月市场活 跃度较上月有明显改善,大盘前高后低、中小创表现更好, 经纪与自营业务改善驱动11月上市券商业绩环比明显改善。    已公布11月业绩的23家上市券商单月合计实现营业收入130.71亿元,环比+76%;净利润56.86亿,环比+193%;截至11月底,已公布业绩的23家上市券商合计净资产10122.93亿元,较上年底上涨2%。    龙头券商业绩整体领跑上市券商。有同比业绩的23家上市券商1-11月累计净利润同比-26%,1-11月累计净利润同比靠前的大券商有中信证券(-4%)、海通证券(-18%)、招商证券(-20%)、华泰证券(-21%)、国泰君安(-23%)、广发证券(-31%)。    市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动11月上市券商业绩环比大幅改善。1)11月股票市场活跃度有明显回升,两融市场活跃度有所下降:11月两市股基日均成交额4030亿元,较10月+39%;两融平均余额7742亿,环比-2%;2)IPO 规模基本持平,再融资大幅增长,债券承销规模显著上升:根据wind 上市日数据,11月IPO 募集资金规模97亿元,环比-2%;再融资募集资金规模495亿,环比+172%;    券商债券承销规模7339亿元,环比+37%;3)11月大盘前高后低,中小创表现更好,债市稳中有升,券商自营环境较上月改善明显:上证综指下跌0.56%,中小板指上涨1.75%,创业板指上涨4.22%,中证全债指数上涨1.08%。    投资建议:当前时点仍然看好龙头券商机会,行业政策超预期、机构持仓较低是我们推荐龙头券商的主要原因。从目前政策走势来看,在对外开放加速与资本市场改革预期下,我们认为监管层后续仍将在活跃市场交易、规范上市公司和投资者行为上进一步出台相关政策,龙头券商有望获得更大政策红利。分类监管机制下,龙头券商有望围绕衍生品业务、跨境业务、国际业务等创新业务和品种,更加深入开展业务,贡献更多业绩阿尔法。我们继续看好龙头券商,推荐中信证券、海通证券、华泰证券。    风险提示:金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降。

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