2014年~2017年,能量密度提升和全产业链生产效率提升,分别贡献了动力电池47%和53%的成本降低。2014~2017年,我国动力锂电池价值量从2478元/kWh下降到1410元/kWh,绝对值下降1068元/kWh。同时期,我们统计的国内能量密度平均水平,从83.93Wh/kg提高到了109.26Wh/kg,同比提升30%。基于定量计算,在动力电池成本降低过程中,产业链能量密度提升贡献了502元/kWh的降幅,同比下降23%;剔除能量密度影响后,生产效率提升(人工成本和制造费用单位wh摊销)综合贡献了566元/kWh的降幅空间,同比下降26%。    2014年~2017年,全产业链毛利润下降38%,但制造摊销成本的快速降低,抵御了锂电产业链盈利的进一步下滑。2014年~2017年锂电池市场售价下降43%,经过测算,2014~2017年,人工、制造费用以及材料的降幅分别为68%、60%、35%,三者合计贡献了锂电池价格降幅的67%。全产业链主要环节的毛利润合计下滑38%,低于整体价格降幅43%五个百分点,毛利润合计在锂电池价格中的占比稳中微升,从38%提高到41%。制造摊销成本(人工成本+制造费用)的快速降低抵御了锂电产业链盈利的持续下滑。    如果锚定2020年动力电池目标成本0.86元/wh,2018年~2020年制造摊销成本依然为主要贡献因素,但驱动因素不同于上一个阶段(2014年~2017年)。基于现有的成本降低路径,我们预计动力电池成本从2017年1.41元/wh演进到2020年0.86元/wh的过程中,制造摊销成本降幅为57%,高于毛利降幅44%和材料成本降幅29%,依然为降低成本的主要贡献点。但相比与上一轮变化驱动因素为生产自动化提升带来效率的提升,下一阶段制造摊销成本降低驱动因素将更加依赖于企业自身的精细化经营能力。所以能够进入到主流车企供应链,快速提升企业生产管理能力,将成为最为有效之手段。    2018年~2020年在动力电池能量密度提高过程中做出重要贡献的环节,有望获得市场额外奖励。在合理的各环节成本降幅下,我们预计2020年动力电池能量密度达到150wh/kg时,电池成本将达到0.852元/wh,基本符合锚定价格区间。但是在此过程中如果能量密度有更大幅度提升,动力电池成本将因此进一步下滑,市场将为此变化做出主要贡献的环节支付额外的收益奖励。    考虑到2019年行业运行情况的演绎,优先推荐动力电池环节和电解液环节。考虑到生产效率和能量密度提升的共同作用,我们预计电池制造节(含pack)和电解液制造环节(含六氟磷酸锂)在2020年单位设备投入获得的收益将超过2017年水平,特别是经过2018年一整年的调整期,2019~2020年这两个环节盈利水平的上升有望更加显著。    风险提示:新能源汽车产业政策出现重大变化;行业内部竞争格局出现重大变化;替代技术路线的出现并快速发展。

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