近期招商家电团队实地调研了老板电器。2018年,受房地产市场宏观调控的持续影响,厨电行业整体低迷。公司股价自2018.2起持续下行,反映了资本市场对公司的担忧:1)渠道结构生变,精装占比提升、线上红利渐消,公司如何应对?公司定位高端,一二线市场份额已经较高,三四线市场能否实现有效的渠道下沉? 2)产品价格在上涨多年后已处于相对高位,高定价及相应的高利润率能否维持?3)传统烟灶市场发展逐渐成熟,能否通过品类扩张实现销售规模的进一步增长?我们也将从以上三个方面更新公司近况。    渠道方面,深化渠道下沉是必然选择。当下精装房市场占比提升,但2B业务的相对盈利能力较弱,且线上高增长已持续数年,红利渐消,在渠道结构生变以及行业景气整体承压的背景下,渠道下沉已是必然之选。老板电器2018年新增58家城市公司,相较于以往推进速度加快。公司子品牌“名气”与主品牌“老板”在渠道体系上有所区隔。目前不同地区“名气”产品价格差距较大,部分地区售价较高,主要是渠道层级太多以至于加价率过高导致,未来公司将对“名气”品牌的渠道体系进行梳理。“名气”品牌的拓展将有助于公司进一步收割中低端市场的份额,并对中端品牌进行适当防守。    定价及盈利方面,公司坚持高端定位不动摇。2018年公司新品推出有限,预计2019年在烟灶等传统品类上将推出更多新品,以产品力支撑定价。然而厨电行业整体渠道加价率较高,行业竞争也较为激烈,产品的定价以及公司的盈利除需考虑公司的主动战略选择外,还需考量竞争格局的博弈因素。    品类扩展方面,洗碗机已在试产,预计19年初实现量产。洗碗机一直作为厨电中最有希望实现高增长的新品类被寄予厚望,然而由于老板电器此前使用海外代工厂进行生产,公司对产品质量等控制不足,导致产品推出进度较慢;此后公司进行生产线自建,目前已在试产阶段,预计2019年初将实现量产;2019年产量目标为15万台,此前在生产端制约公司的瓶颈已经逐步消除。    投资建议:关注公司的中长期底线价值。公司当前市值200亿,年底账面现金约50亿,长期盈利中枢即使按17年报14.6亿,中长期价值底线已经具备。    风险提示:地产景气下行超预期、A股市场系统性风险。

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