核心观点    11月份我国官方外汇储备30616.97亿美元,较前月增加85.99亿美元,结束三个月连续下跌,我们模型测算11月份官方外汇储备估值正向贡献约100亿美元,央行在11月初明显加强了稳定汇率价格干预措施,人民币汇率全月基本企稳,汇率稳则储备稳。在中美阿根廷G20会议期间达成的90天缓冲期内,人民币兑美元保持稳定的概率较高,未来人民币汇率走势仍需要考量中美谈判断走势,但是即使在谈判不顺利等极端情况下,人民币兑美元贬值突破7的概率也不高。    官方外汇储备结束三连跌    央行数据显示,2018年11月份我国官方外汇储备30616.97亿美元,较前月增加85.99亿美元,结束三个月连续下跌,我们认为11月份人民币汇率总体企稳,虽然贬值预期未完全消除,但是月初央行的汇率调控操作阶段性稳定了市场信心。SDR口径11月官方外汇储备22134.48亿SDR,较前月增加44.62亿SDR。我们认为,央行在11月初明显加强了稳定汇率价格干预措施,人民币汇率全月基本企稳,叠加官方外汇储备正向估值的影响,使得官方外汇储备结束三连跌,汇率稳则储备稳。    11月官方储备估值大概率为正向影响    储备汇率估值影响较小。11月份,美元指数由月初的97全月上涨0.2%至月底97.19;欧元兑美元由月初1.1344下降0.2%至月底1.1320;美元兑日元由月初的113.13上涨0.31%至月底113.48。我们模型测算显示,汇率变动估值对储备影响较小,可以忽略。债券收益率估值大概率为正向。11月份5年期美债收益率单月下跌14BP至2.84%;5年期德债全月下降6BP至-0.26%;5年期日债全月下降2BP至-0.1%。全球债券收益率均出现小幅下行,对储备估值影响大概率为正。综合考虑汇率和债券收益率变动,我们认为11月份估值因素影响约在100亿美元正向影响。    缓冲期内人民币汇率企稳概率高    阿根廷G20峰会,中美双方将致力于在未来90天内完成谈判,特朗普同意2019年1月1日将关税税率维持在10%不变,不提高至25%。若90天缓冲期(即3月初)结束后,届时双方仍无法达成协议,10%的关税税率将会提高至25%。我们认为人民币兑美元汇率仍是中美两国博弈的焦点之一,在90天缓冲期内,人民币兑美元保持稳定的概率较高,未来人民币汇率走势仍需要考量中美谈判断走势,但是即使在谈判不顺利等极端情况下,人民币兑美元贬值突破7的概率也不高。    12月美联储加息时点对人民币汇率冲击不大    我们认为,12月份美联储议息会议加息一次的概率较高,我国央行被动跟随美联储上调政策利率概率不大,虽然中美货币政策差异给人民币汇率带来贬值压力,但总体影响可控。首先,美联储主席鲍威尔11月28日发表演讲时称,从历史角度看,当前联邦基金利率仍处于较低水平,但仅“略低于”对美联储预估的中性利率区间,这是鲍威尔首次发表偏“鸽派”言论。其次,我国汇率管理当局11月初加强了在岸人民币汇率维稳操作,较大程度减弱了市场短期偏空预期。因此,我们认为12月美联储加息操作影响总体可控。    风险提示:中美贸易谈判过程存在变动概率,对于人民币汇率存在较大不确定性。

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