【事件】    公司发布2018三季报,实现营收54.5亿元,同比增长20.57%;归母净利润5.4亿元,同比下滑11.22%,分季度看,Q3营收21.68亿元,同比增长16.4%,归母净利润2.76亿元,同比下滑7.81%。扣非净利润同比增长9.1%。公司预计2018年实现净利润8.4至9.8亿元,同比-10%至5%。    【点评】    1)收入业绩略承压,盈利能力显著改善。    公司Q3收入增速环比下滑,略显吃力,主要原因系大客户下单时间改变,减少大批量的预测订单转变为小批量多批次订单,故而订单下单时间上有一定延迟,也可因此推断四季度收入表现会有改善。Q3归母净利润仍然同比下滑,但是环比Q2进一步改善。Q3盈利能力大幅提升,毛利率31.2%,环比提升7pct。公司近两年处于开发新客户积累阶段,随着新客户规模效应显现,且原材料价格预期不会有大幅波动,盈利水平有望维持。此外,公司利息费用3500万元及投资收益损失4400万元,主要系汇兑所致,剔除这部分影响三季度利润同比打平,目前公司收入主要是美元,在美元强势阶段对业绩利好。    2)新客户规模效应逐渐显现,向上拐点初显。公司近两年业绩下滑主要系客户结构调整、原材料价格大幅上涨及美元头寸在人民币升值情况下的汇兑损益。我们认为,公司在积极拓展客户且在新客户的渗透率快速提升,加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额,未来在收入和盈利方面仍有可观的增量,向上爬坡的拐点初显。    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为2.23元/3.05元/3.83元,对应PE分别为20.96X/15.37X/12.22X。我们看好裕同科技成长前景,维持推荐。    风险因素:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。

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