事件:2018年10月27日,长城汽车发布三季报,前三季度公司营收666.45亿,同比5.07%,归母净利润39.27亿,同比增36.36%。其中三季度公司实现营收179.66亿,同比-18.97%,实现归母净利润2.3亿,同比-49.8%。    点评:    1、行业周期下滑,自主品牌受挫,公司三季度汽车汽车销量下滑明显。2018年前九月汽车销量累计增长1.49%,增速前高后低,6月份之后汽车销量增速下滑明显,消费者购车意愿明显下降,行业竞争加剧,10万元以下的自主品牌车型受冲击更加明显,自主品牌市占率9月份为39.14%,较去年同期下降2.1%。根据中汽协统计,公司前九月共销售67.66万辆,同比下滑4.09%。第三季度共销售17.23万辆,同比下滑20.7%。    2、毛利率与存货占总资产比重、应收账款与应收票据占总资产比重稳中有降,公司降价加速去库存。公司三季度单季度毛利率15.63%,比去年同期下降0.64%,环比下降4.99%。同时公司应收账款与应收票据占总资产(因会计准则调整将其他流动资产计算在内)的比重为24%,较去年同期下降6.22%,存货占总资产比重为5.86%,较去年同期下降1.25%,公司三季度采取官降促销等方式,加速去库存,现金流迅速回笼,三季度回流现金23.13亿,比去年同期增加35.55亿。    3、三项费率管控良好,销售净利率同比上升。2018年前三季度销售费用率为4.57%,管理费用率为1.58%,研发费用率为1.75%,财务费用率为0.68%,共计8.58%,较去年同期下降1.08%。前三季度销售净利率达到5.94%,较去年同期提升1.38%。    3、预计2018-2020年EPS分别为0.64、0.77、0.85元/股,目前股价对应A股2018年-2020年动态估值:9倍,7倍,7倍,给予“推荐”评级。    风险提示:汽车行业销量波动风险、长城宝马合作进展缓慢不及预期。

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