收购万达影视,打通电影全产业链布局,打造泛娱乐生态。1)万达影视电影制作业务历史投拍成绩优秀,强选片能力、强渠道资源和强人才积累三大优势共同抵御影片投资风险。2)向上游收购进行电影全产业链布局有利于全产业链的规模化与集约化经营。3)电视剧、游戏业务业内口碑优秀,影剧、影游联动助力搭建泛娱乐大平台,推行“IP+”战略,公司全面整合产业链。    原有院线业务保持行业第一。截至2018年10月31日,公司拥有已开业直营影院573家,银幕5,062块。根据公司公告,2017年万达院线国内票房市场占有率为13.5%。预计行业集中度和单银幕产出的下降趋势有望在未来1-3年内迎来拐点,利好公司院线业务;卖品与广告推动非票收入持续提升。院线方面的优势主要为:品质放映、优质服务、技术创新、资产联结为主的经营模式、自建和合作加快影院建设。在非票业务上,传统卖品推陈出新,实现衍生品线上线下融合,拥有映前、阵地和植入广告全品类布局,资产联结模式保证映前广告影院覆盖,同时进一步获得映前广告代理权。    引入战略投资者,背靠万达集团,“内容+渠道”稀缺标的发展潜力较大。引入文投、阿里战投并战略投资博纳,同时背靠万达集团优势,全面整合资源。对标美国,“渠道+内容”的上下游协同几乎是所有美股大市值传媒影视相关公司的共同特征。万达重组后将具备无可比拟的“线下渠道优势+优质内容+娱乐全产业链协同”优势,具有成为世界级电影平台和传媒集团的发展潜力。    盈利预测与投资建议。预计原有院线业务2018-20年归母净利分别为15.58亿元、16.92亿元和19.00亿元,对应当前P/E分别25.4倍、23.4倍和20.8倍。考虑此次重组收购万达影视,其最新方案中承诺2018-21年净利分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元,则2018-20年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元,此次增发后市值468.2亿元(增3.21亿股),对应2018-20年备考P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级!    风险提示:重组不能成功的风险、商誉减值风险、业绩承诺不达预期风险等。

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