乐天门店并表短期影响净利润。2018Q1-Q3实现营收82.96亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润2.97亿元,同比增长8.38%,公司的归母净利润增速较2018H1下滑较大的主要原因是收购的乐天项目自8月1日起并表,因三季度只有少数门店重新开业且营业时间较短,对营收的贡献相对较小,同时因原乐天门店大多处于停业状态,停业期间房租、人工等各项费用持续发生,三季度并表后并入原乐天门店亏损金额约6240万元,这使得公司的期间费用率较去年同期提升1.99个百分点。    剔除乐天门店的影响,公司原有区域门店2018Q1-Q3实现净利润3.6亿元,同比提升31.1%。    原乐天门店改造后持续开业,预计全年开业50家。2018Q3公司新开门店20家,新开利群便利店4家,无关闭门店,其中18家是华东区域原乐天门店改造的利群时代门店,四季度公司将继续原乐天门店的开业计划,全年合计开业原乐天门店约50家。截止2018Q3,公司合计拥有72家大型零售门店,60家便利店,13家“福记农场”生鲜社区店。    各业态毛利率稳步提升,超市业态占比最高。2018Q3公司的主营业务按按经营业态来看,百货实现营收9.77亿元,同比增长9.6%,毛利率17.20%,同比提升1.19个百分点,超市实现营收12.57亿元,同比提升21.01%,毛利率18.21%,同比提升3.67个百分点,家电业态实现营收2.63亿元,同比下降20.65%,毛利率14.82%,同比提升1.81个百分点。按区域来看,山东区域实现营收23.56亿元,同比增长4.22%,毛利率18.01%,同比提升3.11个百分点,华东区域实现营收1.40亿元,毛利率8.24%。公司整体三季度实现营收24.96亿元,同比提升10.41%,毛利率17.46%,同比提升2.56个百分点。    盈利预测及估值:预计2018-2020年的EPS分别为0.52、0.67、0.69元/股,对应的PE分别为14.06X、10.84X、10.55X,给予“强烈推荐”评级。    风险提示:华东区域门店营业状况不及预期;胶州及淮安的物流基地建设不及预期;存货跌价风险;

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