事件:公司发布2018 年三季度度报告,上半年实现营业收入81.86 亿元,同比增加4.93%,实现归母净利润3.06 亿元,同比增加12.84%,对应每股收益0.51 元。    点评:(1)公司报告期内实现营业收入81.86 亿元,同比增加4.93%。主要原因是:公司作为我国军/民用直升机主要研发生产基地,把握国产直升机在役机群逐步增大的机遇,坚持军民融合,军用直升机和民用直升机销售稳定增长。(2)报告期内公司归母净利润达到3.06 亿元,同比增加12.84%。主要原因有:①报告期内公司营收增长4.93%,为净利润的增加提供基础。且公司坚持提升质量效益,本期毛利率达到12.44%,较去年同期增加0.73 个百分点;②受益于利息支出减少,公司本报告期财务费用为-0.08 亿元,对净利润产生正向贡献,贡献较上年同期增加0.03 亿元;③公司本报告期其他收益同比增加0.40 亿,主要由于公司收到与经营活动相关的财政专项补助;④公司本报告期营业外收入同比增长222.71%,主要系公司本期收到保险赔款导致。(3)报告期末,公司应收账款为9.59 亿元,较报告期初降低44.37%,显示公司报告期内回款情况良好。    长期看,军品列装加速和低空领域放开带来的巨大民用直升机市场红利有望推动公司营收稳健增长;与此同时,公司内部坚持创新驱动,不断提质增效将推动公司业绩充分释放。    公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国军/民用直升机和通用/支线飞机等产品的主要研发生产基地,现有核心产品包括Z8/9/11 系列军用直升机、AC311/312/313 系列民用直升机,以及Y12 /Y12F 系列多用途飞机。公司作为国内直升机制造业的主力军,产品谱系逐渐发展完善,现已形成“一机多型、系列发展”的格局。我国在军民领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期,公司作为我国直升机和通用飞机主要研发生产基地将显著受益。    军机市场空间广阔,直-20 等新机型有望驱动公司收入持续增长。中国军用直升机保有量与国外差距较大,横向对比FlightGlobal 统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机—直-20 为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。我们预计未来10-15 年直-20 的市场规模高达1000 架,约为1500 亿元人民币,中直股份作为我国直升机行业龙头,将受益于新型号列装带来的市场规模扩张,未来有望开启高速增长阶段。公司重型多用途直升机亦有望实现突破,市场规模可达600 亿元。    政策支持通航发展,低空开放在即,公司民机业务有望显著受益。2016 年国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,指出截至2015 年底,在册通用航空器1874 架,计划到2020 年,通用航空器达到5000 架以上。目前直升机在通用航空器中占比为37%,若该比例保持,到2020 年,中国直升机保有量有望突破1850 架。公司旗下拥有AC311、AC312、AC352 等多款明星直升机机型,当前处于国产直升机垄断地位,计划到2020 年,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间,未来五年有望因各机型获得超60 亿元的收入。    中航工业直升机板块唯一上市平台,有望获得军机总装、通航运营、维修等资产的注入。公司实际控制人为中航工业集团,是中航工业直升机板块A 股唯一上市平台。除上市公司外,中航工业直升机板块还有一所两厂资产,主要从事直升机的研发设计和武直-19、武直-10 的总装业务。沈飞集团注入ST 黑豹,核心军品总装资产注入的保军保密障碍已被打破。    盈利预测与评级:考虑到新型号即将量产,我们对公司2018/19/20 年EPS 的预测分别为0.89/1.09/1.33 元,对应2018/19/20 年PE 为42/35/28 倍,给予公司“强烈推荐”评级。    风险提示:军队装备列装低于预期,资产注入进程低于预期。

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