4+7带量采购拟中选结果公布,降幅超预期    12月6日,北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安等11个试点城市集中采购,即4+7带量采购拟中标结果公布,拟中选价相较于试点城市2017年最低采购价实现平均降幅52%(最低11%、最高降幅96%),整体降幅超预期。市场认为本轮带量采购将挤压仿制药的利润空间,并对销售模式产生深刻影响。我们认为短期仿制药企的盈利压力较大,建议配置:1)具备成熟完备创新管线大白马,壁垒较高不受一致性评价影响的生物制品;2)为创新药提供服务的CRO龙头;3)大型医疗器械或消费类器械。    短期药企间博弈超预期,代金销售模式走到尽头    从招标结果看存量博弈情况严重,个别厂家降幅超过90%,大部分仿制药价格一次性降至欧美仿制药价格水平。我们认为在现行价格下,代金销售空间挤压殆尽,仿制药有望进入“无推广销售模式”。此外本轮采购有6个产品流标,多为大普药。由于普药价格本身偏低,而如降价40%,大部分产品无法覆盖生产成本,因此产生流标。    上海模式:以价换量,四管齐下保证执行    上海第三批带量采购是本轮带量采购的原型。通过专家访谈,我们了解到目前上海四管齐下的执行策略保证带量采购的顺利执行:1)医院:根据单独品规核算,节省的医保额度医院可留用作为薪酬激励。同时,带量采购执行纳入考核,直接涉及到各医院的奖励和政府补贴;2)院长:单独考核院长,影响薪酬及其任职;3)科室:影响重点科室的评选及评审评奖;4)医生:监控处方用药情况。目前大部分产品的采购用量进度超出预期。    带量采购:区域和品类有望推广 对于“4+7”以外区域,是否将联动带量采购价格,各省有较大自主权。根据我们的访谈,少部分省份已经有明确意向采用带量采购价格,同时也会参考上海的执行策略。同时,一致性评价产品的数目和品规正在持续扩大,带量采购招标的覆盖范围有望持续扩大。 中长期猜想:仿制药市场的集中度有望迅速提升 考虑以价换量的大趋势,我们认为仿制药市场格局将深刻变化:1)以价换量大行其道,仿制药集中度有望在3~5年内迅速提升,最终形成超级寡头格局;2)重磅单品时代已经终结,仿制药企商业模式向海外靠齐,须靠产品数量(过百甚至数百的文号)与持续的产品管线做大做强;3)供应链的稳定性与成本将成为获取市场的关键,净利润率则将回归高端制造业平均水平;4)特殊剂型及特殊给药途径等高壁垒仿制药将成为稳定盈利的基石。    仿制药承压,建议配置创新白马和器械龙头    我们认为短期仿制药企业盈利压力较大,我们建议配置:1)具备成熟完备创新管线大白马,包括恒瑞医药、石药集团,壁垒较高不受一致性评价影响的生物制品如长春高新,主营稳健、估值处于历史低位的华东医药;2)为创新药提供服务的CRO,如凯莱英;3)大型医疗器械或消费类器械,包括迈瑞医疗、鱼跃医疗、开立医疗、健帆生物。    风险提示:带量采购的推广超预期,后续医保政策配套不及预期

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