在经历2016年到2018年连续3年供给侧改革,钢铁行业经营形势发生了巨变。从2015年年底接近崩溃的边缘转变为一个盈利和现金流非常好的行业。以上市钢铁为代表的整体行业资产负债率从67.29%下降至59.0%,去杠杆取得明显成效。但随着行业系统性风险的大幅下降,行业整体的环保水平大幅提高,钢铁行业在供给侧改革中的重要性已大幅下降,2018年9月“环保限产不再一刀切”标志着供给侧改革对钢价和行业盈利友好度的拐点已经出现。环保限产的减弱意味着行业供给进一步提升的空间被打开。    以2018年11月以来的钢价大幅下降为标志,行业景气下行的拐点已经出现。2018年Q3是本轮行业景气周期的高点,2018年10月时本轮周期钢价的拐点。展望2019年我们既面临着长周期下“需求是否能够一直增长”经营假设是否成立的疑问,也面临着短周期下房地产和制造业投资均大概率下行的形势,外部环境也因为美国对华政策面临逆风。政策层面固然会通过基建来对冲经济下滑压力,但我们预计政策的重心在于改革、开放和防风险,稳增长对钢材的需求提振预计相对有限。    我们预计2019年全国的粗钢产量为8.75亿吨,较2018年下降5000万吨。螺纹钢的年均价有望下降至3500元上下,行业盈利大幅下降。全年钢价呈“前高后低”形态。钢铁股难有趋势性行业,主要机会在于把握预期差搏反弹。    我们认为预期差有三。一是2019年上半年钢价和钢铁行业盈利可能好于预期。二是2019年政策层面特别是房地产投资层面有超预期的政策出台。三是在还有合理利润时,钢厂集体减产重建供需平衡。    预期差一的主要依据是19年上半年房地产和制造业投资仍有余温,但基建投资在春节后就快速上马,贸易战导致的出口影响在春节已反映充分,而汽车等行业的低迷亦难有新的边际上的冲击,预计19年冬储相对克制,节后下游行业反而有望补库存,钢价和钢企盈利有望好于预期。因此,如果春节前钢价过低,则期货1905合约大概率将是多头合约。我们认为预测差二兑现的概率较低,但如果兑现对长材类钢价将会有较大提振。预期差三一旦兑现则会掀起一波以拉估值为驱动的趋势性行情。

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