投资建议:维持18/19/20年净利润增速预测9.39%/10.72%/8.92%,对应EPS3.01/3.33/3.63元,BVPS21.18/23.73/26.51元,现价对应5.30/4.79/4.40倍PE,0.75/0.67/0.60倍PB。兴业资负调整成效显著,商行投行战略有望谱写新章。同时,最受益政策边际放松,维持目标价21.18元,增持。    新的认识:结构调整见成效,商行投行谱新章l资负调整见效。①负债端,存款环比大幅上升8.5%(主要是定存贡献),预计为18Q3老16家上市银行中增长最快者,同业负债环比-15.4%,错配压力显著缓解;②资产端:以标准化债券替换非标,非标环比-11.9%,债券投资环比+11.0%。资负结构实现华丽转身。    营收逐季回升。自18Q1起营收增速转正且逐季回升,18Q3同比+11.2%,其中非息收入同比大幅提升24.6%,占比达39%,归因信用卡手续费、债券投资收益和基金分红的快速增长。    息差继续上行。净息差(期初期末口径)环比+5bp,继续上行。兴业最受益同业利率下降,息差上行速度看似不及预期,实则是以债券替代非标,投资收益替代部分利息收入,驱动非息收入高增长。    不良边际上升。不良率环比+2bp,关注率环比+3bp。但其18H1偏离度仅77%,Q3拨备覆盖率206%,离监管要求尚有76%安全垫。    风险提示:宏观经济下行、资产质量恶化

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