维持增持评级:1-9月实现营收97.64亿元,同增21.41%,归母净利润12.72亿元,同增25.66%;Q3单季收入42.32亿元(yoy+17.25%),净利润6.06亿元(yoy+26.41%),业绩符合市场预期。维持2018-2020年EPS为0.60/0.73/0.88元,维持目标价16.27元,维持增持评级。    多元渠道见成效,Q3延续高增长:成人休闲:经过多年调整,叠加去年Q4清库存,18年1-9月恢复高增长,预计Q3单季收入同增约13%。童装业务Q3增长估算约为21%,线上维持高增长,线下低位数主增长。公司成人休闲和童装业务均继续推进渠道升级,加大购物中心渠道和奥特莱斯渠道占比,持续完善渠道结构。    Q3毛利率改善明显,带动盈利大幅提升:前三季度毛利率38.77%,与去年同期持平,Q3单季度毛利率改善明显(yoy+2.25pct)。去库存战略显现成效,Q3销售商品中库存占比下降,新品正价率高,销售单价提高带动毛利率稳步提升,净利率提升1.16pct。我们认为在当前健康库存结构以及良好动销状态下,公司整体盈利水平将持续改善。    库存水平持续改善,运营指标向好:存货及应收周转同比有所改善,周转天数下降4天、19天。应对原材料上涨以及双十一电商备货,预付及应付账款同比增长27.2%/28.84%。剔除该因素,实际在销售产品库存周转率更高。代表公司估算加盟商未来退货金额的预计负债减少48.98%到3.03亿元,说明终端动销表现较好,加盟商信心提升。    风险提示:成人休闲销售不达预期,秋冬季气温转暖风险。

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