【策略观点】观点回顾--11月以来,我们持续发布多篇报告探寻风格转换的线索。11月1日发布11月观点《风格的嬗变前夜,中小创崛起的两个条件再现》,11月4日发布《关键信号出现,中小创迎来布局良机》。11月11日发布《政策加持,风格转换迹象明显》。11月18日发布《风格转换获确认,机构加仓中小创》。11月以来,小盘指数明显强于大盘指数,中证1000指数11月以来涨相比于上证50指数具有8.4%的超额收益。当前的经济组合为“下行式宽松”我们反复强调了今年十年期国债利率会跌破3.5%,11月份以来下行20个BP,最新收益率为3.29%,符合我们的判断。短期来看,近期备受关注的5G频谱分配方案落定,继续看好确定性较高的以5G为代表的通信行业,以及可能受益中美谈判突破的半导体、软件和安防等,另外12月份有重大会议将要召开,关注预期较强的稳增长领域的相关行业。中期来看,我们继续建议两类型投资方向,一是以TMT、次新股为代表的中小风格;另外一类是受益稳增长预期和政策转暖的地产和建筑。    【策略观点】2018年以来,上市公司股权转让事件频频发生,根据我们的统计,2018年以来共发生了470起股权转让事件,合计交易金额5408亿元,占A股总市值的1.62%。自2010年以来,交易次数和交易金额逐渐回升,占A股总市值比例也有较大幅度的上涨。另一方面,对比国有法人受让和非国有法人受让情况,2018年国有法人股权转让事件受让135起,合计金额为1404亿,非国有法人受让335起,合计金额为4004亿。从国有法人和非国有法人受让情况来看,国有法人受让占比在逐步提高。    【策略观点】从上市公司情况看,国有企业从2018年以来,股权转让比例大幅提高,主要由于国有企业改革,“两类公司建设”,将国有股权无偿划转;而对于民营企业而言,从2016年开始股权转让金额就高居不下。    【策略观点】民营企业的股权转让比例高居不下,而民营企业的股权受让能力在逐渐下滑,主要原因在于民企融资问题,2018年前三季度社会融资规模15.37万亿,同比减少2.32万亿。民营企业以小微企业为主,从2017年四季度开始,小微企业人民币贷款余额增速加速下行,从2017年三季度的17.8%下降至2018年三季度的10%。    【策略观点】另一方面,在民企融资困难的环境下,股权质押融资成为了较为便捷的渠道。从股权质押的情况来看,2014-2017年,民营上市公司股权质押比例按市值加权平均分别为12.0%、13.7%、16.1%、19.8%,截止2018年12月是21.3%,可见民营企业整体股权质押比例迅速攀升,股权质押比例超过50%的企业由2015年的56家增长至113家,超过30%的企业从339家增长至682家,股权质押的比例和质押公司数量都显著提升。

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