中国首富易主,如何对腾讯、阿里等股价做出战略性判断
作者:肖磊看市
ID:kanshi1314
今年以来科技股的大爆发,给全球投资市场增添了新的亮点,点燃了很多投资者的热情,市场变得异常喧嚣。...
作者:肖磊看市
ID:kanshi1314
今年以来科技股的大爆发,给全球投资市场增添了新的亮点,点燃了很多投资者的热情,市场变得异常喧嚣。国际市场,尤其是股神巴菲特买入苹果公司股票,狂赚接近20亿美元,并表示非常后悔错过了亚马逊公司的股票。国内市场腾讯公司股价再创新高,马化腾财富超越马云和王健林,已经成为中国新的首富。
去年看过我直播的朋友,应该记得我们持续推荐过高科技股,尤其是腾讯、网易、阿里巴巴和百度等,有一次跟弗朗克做直播的时候,他还推荐过港股市场的吉利汽车等,后来参加新浪财经网红专业组的比赛,我在一次直播中也讲了高科技股的投资机会,除了百度最近才开始有点动静之外,其他几只基本上都涨起来了。
当然,我今天不是来吹牛的,也没什么可吹的,做分析,就是要不断的去寻找暂时未被发现的投资机会。其实作为分析师,更应该对未来感兴趣,今天的任务是,主要以腾讯公司为例,跟大家分享一下我对这类公司当前估值和未来走势的看法。
去年我们做直播讲科技股的时候(网易直播,2016年11月28日,可直接去看回放),腾讯的股价还只有190港元,现在已经涨到了320港元上方,其市值接近4000亿美元。如果相比来看,中国的宇宙第一行工商银行目前的市值,还不到3000亿美元。
对于科技股此轮的崛起,主要有两个方面的大背景。
首先是自2000年美国纳斯达克互联网泡沫炮灭之后,大型投资机构,以及专业投资者对互联网等高科技股都抱有非常警惕的心态,参与起来极其慎重,而十多年后,整个投资市场已经有了新的血液和认知(中国把这种情况叫做新的韭菜涨起来了,而我更喜欢用万物生长靠周期这一解释)。2008年的金融危机或许很多人还没有忘记,但2000年的纳斯达克互联网泡沫,早已过了两个“七年之痒”,市场开始重新找回贪婪,以及新的博弈方向。
其次是全球消费、支付体系的转移,从柜台到电脑PC端,再到移动端,人们的资金选择放在什么地方,成为新的趋势。互联网等不再是虚拟的网络高速公路,其承载的不仅仅是信息,还有大部分的衣食住行,购物、点餐、叫车、订房,甚至是投资理财,都以非常快的速度向互联网终端转移,这是九十年代纳斯达克最辉煌的时代所没有的。
拿腾讯公司来说,2016年净赚414.47亿元,同比增长42%,平均日赚1.13亿。今年一季度净利润超过145亿元,同比增长58%,就算净利润不再增长,今年总计收入也将会高达580亿元。
这是个什么概念呢,按中国总人口14亿算,相当于每个人给腾讯公司贡献了41元。腾讯整个营收按2000亿算(去年是1519亿),平均每个人花在腾讯的钱是142元,而其中41元变成了腾讯的净利润,净利润率超过30%。中国的房地产行业,平均净利润率也不过10%,制造业基本上还不到5%。
腾讯的主要收入是网络游戏和社交服务,贡献了营收的71%。当然,从商业的角度讲,这没有什么不好,网络游戏是一种难以阻挡的需求,如果国内的公司不赚这个钱,也会有国际公司来赚。我们主要讨论点并不是商业模式问题,而是这类公司什么时候值钱,会值钱多久的问题。
工商银行2016年的净利润为2791亿元,相当于每个中国人贡献了200元,但净利润增速只有0.5%。净利润增速对于一家上市企业来说,是投资者产生预期的标志,这也就是为什么腾讯赚钱没有工商银行多,但股价增速和市值很快超过了工商银行的其中一个重要原因。
近来随着对金融市场监管的加强,场外金融有可能遭到监管,一些业务不得不重回银行,市场认为会提升银行的盈利能力,于是银行股开始上涨。如果持续看“肖磊看市”公众号(ID:kanshi1314)的朋友应该关注过我此前对银行股的看法。
工商银行上一次大涨,也是在其利润增速最快的时候,工商银行2006年初上市,2005年至2008年净利润增长率分别是37%、31%、64%、35%,2006年初至2007年末,工商银行股价飙升了超过三倍,而后遇到了金融危机,但工商银行股价难以有更好的表现,跟其净利润增长率有非常直接的关系。要知道2009年的时候,工商银行的净利润增长率已经跌到了16%,跟2007年的64%相比,差得不是一星半点。2010年之后,工商银行的净利润增长率更是一落千丈。
工商银行股价走势跟腾讯股价走势是否有可比性,很多人或许怀疑,但判断巨型公司的标准,以及对未来判断的准确性,往往并不在研究公司本身(跟分析一般的公司分析要区别开来),而是要研究市场的可能性。
腾讯2014年至2016年净利润增长率分别为54%、31%、42%,今年的净利润增长率也不会低,这是股价进一步爆发的更大原因所在。
理性的来分析,如果从金融市场的转移来看,腾讯、阿里巴巴等,已经完成了对国内用户资金层面的全面涉猎,阿里的余额宝吸引了超过1.4万亿的资金,微信已经变成了小额资金往来的主要阵地。2016年支付宝和微信等的支付流水,超过一百万亿。
但另一个数据是,中国的微信用户,已经超过8亿,剩下的几亿人口,要么是少儿,要么是老人,不适合用微信,也就是说微信的用户增长,已经触及极限,如果不变成一个世界级工具,增量带来的业务增速,存在一定的天花板。这就如同,2007年净利润增速超过64%的工商银行,到了2009年,净利润增速已经下跌到了16%,道理一致。
可能很多分析认为,随着体量越来越大,净利润增速虽然降低了,但总的利润增量依然很大。这种分析是有道理的,就像很多人认为,中国的经济增速虽然降到了7%,但由于基数大,增量依然不小。问题是,人民币前两年的迅速贬值,其中一个重要原因就是对经济增速放缓的回应,市场往往看的不是基数,而是增长。对待股价的逻辑也是同样的道理。
在我的分析架构里,按照目前的汇率水平(除非预期人民币大幅贬值),腾讯4000亿美元的市值,已经不低了。以全世界为销售目标的可口可乐公司,目前的市值也不过2000亿美元(2016年可口可乐净利润跟腾讯相当)。以全球为市场基础的谷歌公司,市值也不过6400亿美元,但谷歌去年的净利润是腾讯的三倍。
相比全球70亿人口的市场,中国的14亿占比很大,但天花板也非常明显,本土性很强的企业,兴起靠的是14亿,但也会受制于14亿。我不否认腾讯未来是一家国际化很强的公司,因此其估值也是站在国际市场的角度来判断。
腾讯等国内高科技企业的股价,目前依然主要是靠净利润的高增长推动,预期层面市场给出了强力的反馈,这本身就是股票市场最吸引投资者的地方,但投资者需要注意的是,净利润增长率一旦下滑,其股价走势可能会出现巨大的波动,这跟企业是否赚钱没有太大的关系,就像工商银行一直很赚钱,但股价就是涨不起来的原因类似。
为什么要跟工商银行比,真正的原因是,腾讯、阿里巴巴等,正在成长为一家现金流公司,它们的对标要么是国际同类高科技企业,要么就是国内的银行,这是从战略层面决定专业投资者做出选择的依据。比如,让巴菲特投资腾讯,他会考虑什么?
最后,给投资者一点小建议,对于腾讯和阿里巴巴这样的企业,个人认为还有一年半左右的追逐期,但股价空间已经在变小,2018年之后,增量市场,包括用户增长和金融资源占有上,已经完成积累,大家进入到了存量的博弈当中,此轮高科技股价泡沫也将会因相关企业净利润增速的下滑,而出现股价回调,或长期不振的情况。
文/肖磊
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