在当前时点,一方面,市场对于未来宏观经济的走向有较大分歧,而对于周期股行情的可持续性有所怀疑;另一方面,今年以来的蓝筹股以及白马股涨幅已经相当可观,估值已经处于相对高位。因此,在经历不断的估值下行后,估值已经处于相对低位且一直被冷落的中小创开始逐渐被市场关注。本篇报告从历史出发,以静态分析和动态比较两个视角,用更完整的框架、更详实的数据、更严密的推理,来论述当前时点下创业板(代表小市值成长型公司)的配置性价比,以供投资者参考。    根据DDM模型,驱动股价有三个核心变量:分子端企业盈利或ROE、分母端无风险利率(长短端利率)和风险偏好。事实上在不同条件下,创业板指数对不同变量的敏感度也并不相同,本篇报告用数据进行分析和实证。    本文虽以创业板为研究对象,但实际在个股或板块应用中并不局限于创业板上市公司,而是代表新兴产业或成长型公司。我们的主要结论如下:在创业板低估值状态下(历史前三分之一分位),企业盈利或ROE是决定其长趋势拐点的决定性变量,而对无风险利率和风险偏好变量并不敏感。这意味着如果盈利增长开始稳定,即使短期无风险利率和风险偏好出现不好的变化,对创业板估值的影响也将有限。    当前创业板综指处于1600-1700的区间是相对明确的阶段性底部,从代表内生性增长的每股净资产、每股留存收益等指标都开始出现积极的信号,表明过去外延的负面影响已经逐渐消退,内生性增长已经开始重回轨道。    从长周期角度,当前处于新一轮产业革命的前夕,相关行业的长期趋势开始向上。随着物联网+人工智能的产业快速发展,以设备连接数和底层技术传感器销量为指标,物联网产业有望在2018年开始迎来加速增长的拐点,由此推动A股成长型公司ROE的向上拐点。    从短周期来看,流动性因素以及风险偏好都出现了边际改善,成长性公司有望迎来短期的估值修复。    建议关注细分子行业中已经出现产业拐点的成长型公司,如新能源汽车产业链、动力电池产业链、苹果产业链、物联网产业链等。    风险提示:(1)部分成长股中报业绩不及预期;(2)流动性超预期收紧;(3)并购重组等监管政策再次收紧;(4)经济复苏超预期,环保限产超预期;(5)周期品涨价、周期股强势的持续时间超预期;(6)海外政治经济不确定性风险。

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