新股东和管理层落地有利于公司长期发展。去年年底中国人保财险受让德意志银行所持公司19.99%的股权,成为公司第二大股东,有助于发挥银险协同效应。同时,今年1季度公司近半年之久的管理层更迭落幕,公司新股东和管理层相继落地有利于公司未来的持续发展。公司作为北京市属银行,将深度受益于京津冀协同发展和雄安新区战略。    公司2季度业绩表现低于预期,手续费维持较高增长。1季度公司营收和净利息收入增速位列股份行首位;但2季度公司业绩增长低于我们预期,净利润同比下降1.1%,受净利息收入同比下降4%拖累,主要是二季度负债端压力至息差环比下降18BP,降幅环比扩大12BP。手续费收入表现较好,上半年同比增长30%,占营业收入的比重同比提升5个百分点至28%。    资产质量未见好转,拨备计提有压力。公司的逾期贷款比例一直处于高位,逾期90天以上贷款/不良比例也明显高于同业。公司16年四季度加大了存量不良的出清和确认,16年末逾期90天以上贷款/不良比例较半年末下降了26个百分点至225%。但2017年中报来看,公司资产质量未见好转,期末不良率1.68%,环比年初提高1BP,关注类贷款和逾期贷款比例均有明显提升,关注类贷款占比较一季度末提升22BP,逾期贷款占比较年初提升10BP;同时不良确认上,90+逾期/不良的比率较年初提升23个百分点至248%的行业较高水平。拨备覆盖率较一季度末下降10个百分至157.6%,拨备计提压力大。    投资建议与盈利预测    公司新股东和管理层已经落地,有利于公司未来持续发展。作为北京市属银行,公司将深度受益于京津冀协同发展和雄安新区战略。我们预计2017-2018年公司实现归母净利润同比分别增长5.3%、6.9%。目前股价对应2017年PB为0.81倍。考虑到公司的不良压力仍然较大,以及较低的资本充足水平对资产扩张速度的压制。首次覆盖我们给予公司中性的投资评级。    风险提示    经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。

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