核心观点    我们将全球游戏厂商发行平台归纳为四类,本篇着墨游戏研发与硬件入口型平台代表厂商索尼、任天堂,分析两者在游戏主机业务兴衰中展现的核心竞争力,对标A股投资机会。在后续的系列报告中,我们还将逐一分析其他游戏平台。    索尼:硬件底蕴深厚、供应链成熟、软件突围    崛起于光碟技术带来的变革中:索尼1982年生产出世界上第一台CD播放器,随后使用容量更大、读取速度更快的光碟技术取代卡带制作新一代主机。受益于成熟的供应链管理:索尼成熟的光碟生产线使游戏制作成本更低、生产周期更短;简单高效的销售体系使数量丰富、价格实惠的光盘游戏销量可观;与第三方游戏供应商更合理的收益分配保证了充足的游戏供应。搭载划时代游戏《最终幻想7》:相比N64来说,PS1的容量及视觉效果有更好的平衡,史克威尔为践行游戏电影化的理念,选择了适合游戏的PS1。    任天堂:产业链协同,拯救行业、拯救自己    任天堂规则的诞生:在行业野蛮生长阶段,任天堂出于对游戏质量的严格管控,与麾下一批世界最顶级游戏研发设计人员一起为任天堂主机制造出了碾压其他对手的伟大游戏,并通过权利金制度重新制定了行业规则。新主机失败和智能手机浪潮的冲击:任天堂第八世代主机Wii U由于使用技术较落后、游戏阵容较弱、定位不够清晰、遭遇智能手机游戏爆发而重挫。专注游戏性仍是最优选择:内容产业任何产品都会有风险,但我们认为任天堂的相对优势在于对自身游戏的质量控制的坚持,降低了任天堂生态里游戏制作的风险。任天堂将成为日本迪士尼?我们认为新时代的任天堂又再次展现出优秀的发展思路,即借助互联网以及其他手段孵化IP、打造IP以及扩大IP影响力。任天堂的回报是惊人的,2016年6月至今股价已上涨2倍,我们认为受益于专注制作优秀游戏所带来的护城河,盈利能力将会持续超预期。    日本主机产业启示:产业链协同,打造有影响力的IP    1)平台模式是成功的商业模式,但利用平台优势孵化出自身优质内容才是公司核心竞争力。2)游戏内容虽然非常重要,但内容的风险永远都存在,我们认为游戏企业的核心竞争力在于保障供应链、渠道等产业链环节良好协同,即便短时间内供应的内容不够好,但一旦拥有好的产品,盈利能力是惊人的。3)长远看IP将是传统游戏厂商对抗游戏巨头的有效工具,游戏企业可以参考任天堂打造以及扩大IP影响力的路径,在线上使用帐号体系及专注制作好游戏,在线下推广手办以及主题乐园。    相关标的:恺英网络、三七互娱、完美世界、昆仑万维、游族网络    风险提示:并购标的业绩不达预期风险;内生不达预期风险;政策风险

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