主要观点:    数据回落表现偏弱,合理波动难持续。    2017年7月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.4%,比6月份回落1.2个百分点。采矿业继续位于负区间,且降幅扩大;制造业较上月下降1.3个百分点,应证了之前PMI 数据的高位放缓;受天气炎热,用电需求增加所致,电力、热力、燃气及水继续增长。多数行业增速出现回落,但整体工业结构仍在优化。1-7月投资同比增长8.3%,增速比1-6月份回落0.3个百分点,各项投资均有回落。基建投资同比增长20.9%,,下降0.2个百分点,但增速连续六个月超过20%。制造业投资下降0.7个百分点为4.8%。受房地产调控的影响,房地产投资继续回落,表明房地产调控的影响仍在持续,其中新开工与销售数据有所下滑,土地购置继续反弹。7月社会消费品零售总额同比名义增长10.4%,汽车、通讯以及地产相关家电等消费品下滑明显。总体来看,7月工业、投资、消费全面回落,表现不及预期,但背后不乏有天气等因素的影响。且长期来看,数据运行比较平稳,短期的回落只是经济运行中的合理波动,不具有持续性。    经济效益双升基础不变。    经济回升+效益改善,将带来未来股市的持续向上行情。监管强化对市场风险偏好冲击较大,市场估值下降较多。经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化,货币偏紧程度再上升,也不为市场认可。在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下,资本市场上的风险偏好仍然较低,受价格变化带来的企业效益改善差异,使得大盘蓝筹单独向好的局面仍将持续。对于债市而言,震荡格局依然未有突破。上下两难时更需耐得住寂寞。虽然加强监管趋势不可逆,但监管协调下对市场的影响将更加可控,市场有序去杠杆,实质上也将更趋于温和,十九大前稳字当头。资金到期压力虽大,但央行削峰填谷水平愈见提高,资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此,我们相信利率在之前调整过头效应下,将逐步修正,债市回升仍可期待。    投资弱于预期,政策需要定力。    7月经济数据表现不及预期,并且也弱于上期实际数据,但并非意味着经济前景的变弱,我们认为7月份经济运行表现偏软的原因,主要受当期天气等临时因素扰动,不具有趋势性,较弱的表现只是经济运行中的波动现象。整体而言,中国经济稳中偏升的格局并未改变。作为经济第一增长动力的投资也弱于预期,表明维持当前经济增速亦存在较高难度,政策上需保持定力,把握尺度,在保增长和防风险间保持平衡,当前中国经济宏观调控的难度比以往都要大!“去杠杆”是宏观调控政策框架体系的核心,未来货币中性、财政平衡中略松的格局不会改变,供给侧改革也将在各方面得到推进。

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