​本轮新股重点关注：光威复材；一般关注：众源新材

一、万马科技(300698)

1.公司简介

万马科技股份有限公司成立于1997年，是国内最大的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一。集研发、生产、销售与服务的高新技术企业。公司主营的系列产品都广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域。一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商。公司自成立以来即立足于通信设备产业，专注于为通信运营商和广电公司提供传输网和接入网整套通信网络配线及信息化机柜设备、应用解决方案和技术服务。2011年，公司将通信技术应用在医疗信息化领域。

2.行业格局

通信网络配线及信息化机柜设备制造业为通信网络的建设和维护提供物理连接设备和工作环境保障设备，行业的发展依托于通信网络的发展。通信网络包括传输网和接入网。

据Cisco预测，2019年，全球IP数据月均流量将是2014年的2.81倍，年复合增长率为23%。据IDC公司《数字宇宙报告》预测，到2020年全球数据量将达到44ZB，是2010年数据量的36倍。通信网络是实现数据传输的基础设施，通信网络的发展直接受数据传输需求的影响。

据《2016年通信运营业统计公报》显示，2016年，我国通信业固定资产投资规模完成4539.10亿元，较上年减少189亿元，同比下降4.2%，这是自2011年以来我国通信业固定资产投资规模首次负增长。

2015年，互联网及数据通信投资完成716.80亿元，同比提高79.9%，占比由上年的10%提高至15.8%。

医疗信息化设备是集无线网络技术、条码、RFID、物联网技术、移动计算技术、数据融合技术于一体的综合医疗信息化设备，广泛应用于各种就医、治疗、护理和药品、医疗器械、医疗设备管理等场景中。2014年我国医疗卫生行业的信息化投入规模达到275.1亿元，比2013年增长22.5%，且连续三年保持高速增长。

随着4G技术的商用，，无线接入对于接入网点的需求急剧增长，迫使无线接入网络建设朝集约化、经济化方向发展。通过将原有基站中的BTS设备柜、BBU设备柜、配线柜、电源柜、电池柜、环境控制设备等与基站房集成到一体化机柜中，由一体化机柜替代原有的无线基站，通信运营商可以节约大量的时间和资金成本。因此，一体化户外无线机柜代表无线接入网的发展方向。

3.业务分析

公司主要产品包括通信网络配线及信息化机柜产品和医疗信息化产品两大类，通信网络配线及信息化机柜产品包括ODN产品、光器件产品、无线接入产品和信息化机柜产品四大系列，共20多个品种。报告期内，通信网络配线及信息化机柜产品构成了公司主要收入来源。

公司作为技术较强的通信与信息化设备供应商，是既掌握通信网络配线核心技术，又能将核心技术广泛应用于医疗、高铁、广电等领域的高新技术企业。主要客户为中国电信、中国联通、中国移动、上海铁路通信以及福建广电。公司生产的通信网络配线及信息化机柜产品在业内具有较高知名度，多次被中国电信评选为“优秀供应商”。根据报告期内中国电信公布的集采招标数据，公司产品的总体中标情况位居行业前列。

公司是浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局和浙江省地方税务局联合认定的高新技术企业，荣获“浙江省专利示范企业”、“浙江省高新技术企业”、“浙江省通信设备制造业最大工业企业”和“浙江省名牌产品”等荣誉，拥有136项专利技术、10项软件著作权和3项软件产品登记证书。

公司拥有多项核心技术，在光网城市和数据机房领域拥有智能ODN技术（iODN）、光纤快速连接器和智能远程控制PDU核心技术，这些核心技术主要应用于公司生产的通信网络配线及信息化机柜产品。报告期公司研发费用率为4.64%、3.61%、4.07%。

行业内实力较强的公司有万马科技、新海宜、日海通讯、华脉科技、科信技术等。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入2.48亿元，3.8亿元，3.71亿元，增速10.43%，53.16%，-2.43%。归母净利润为0.05亿元，0.34亿元，0.37亿元，增速为318.87%，570.35%，9.99%。2017H1延续下滑姿态，营收-6.2%，净利润-8.4%。

2014 年工信部下发《关于实施宽带中国 2014 专项行动的意见》及 2014年中国电信和中国联通获得全国 40 个城市的 FDD-LTE 试验网牌 照后，公司订单数量增加，2014年公司收入规模及利润水平企稳回升。2015 年FDD-LTE 4G全网运营牌照下发并结合“宽带中国”政策的持续推进，通信运营商大规模投入光纤到户和基站建设，2015年公司营业收入出现大幅上升。2016 年通信运营业全行业固定资产投资规模出现小幅回落，受此影响，公司 2016 年度销售收入小幅回落。整体来说，公司的营收规模以及增长与政策面有很大联系。

​ODN产品显然是公司的拳头业务，规模以及比重持续上升，已经达到62%的份额。光器件产品以及信息化机柜都在不断下滑之中，然而ODN产品经过15年大爆发之后，整体增长情况已经下滑，政策红利已经消化完毕。

同期毛利率36.72%，45.21%，45.64%。净利率为1.57%，8.43%，9.96%。14及15年都是毛利净利大幅增长的时候，净利率变动趋势跟毛利率基本一致。14年，公司毛利率非常低，受到成本较高，铜缆相关通信产品市场需求快速下降，产品结构以及新厂区搬迁等影响。15 年公司毛利率回升，同期4G运营牌照下发并结合“宽带中国”政策的持续推进，下游客户大规模投入光纤到户和基站建设，公司总体订单饱和，高毛利率产品的销售比重提升。16年毛利率总体上与15年维持稳定。

期间费用率为34.15%，33.56%，31.93%。其中销售费用占比在20%左右，支出重点在于服务费与运输费；管理费用平均为10%左右，研发费用率高；财务费用改善明显，从3.3%降至0.3%，主要是借款减少，利息支出减少所致。

资产方面，16年应收账款达到1.54亿，占据40%的营收比重。一年以内账龄约为85%左右，主要欠款方为电信、移动等几大运营商。存货7394万，有所下降，存货以发出商品为主。应付款1.36亿，同比持平。由于16年营收下滑，公司经营现金流净额下滑明显，仅为1601万。

总体的应收，存货等周转率上升，而应付周转有所下滑，虽然净利率上升，但16年ROE仍回落5个点至22.34%。

16年货币资金6316万，同比减少了3000多万。短期借款2900万，比14年减少了近1.4亿。账面不太紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集2.8亿，分别用于：通信及信息化设备生产建设项目14705万元、补充营运资金10000万元、研发中心建设项目3225万元。

6.风险点

公司的几个主要业务，ODN产品，光器件产品，以及信息化机柜的增长全都陷入了停滞状态，之前的增长依赖政策红利和行业高增长，看天吃饭的年代过去，现在是对企业的考验了。

7.结论

随着光纤、4G的普及，行业增长进入负增长。公司过去依靠行业政策红利高速发展，现在即面临扩张困难，如果不能开发新产品升级，后边很难保持增长。不建议关注该股。

二、祥和实业(603500)

1.公司简介

浙江天台祥和实业股份有限公司始创于1986年，是一家参与铁科院联合研发、生产和销售高铁扣件，以及电子元件配件的专业制造商。公司是“国家级高新技术企业”、“省AAA级信用等级企业” 、“浙江省科技型企业”、“花园式企业”、“天台县十强企业”。参与“GB/T21527-2008轨道交通扣件系统弹性垫板”和 “客运专线扣件系统暂行技术条件”等国家标准的起草；电子部行业标准“SJ/T10242-91 铝电解电容器用橡胶密封塞技术条件”主起草单位；拥有专利19项，其中发明专利8项。

2.行业和公司

公司轨道扣件非金属部件所实现的收入占主营业务收入的比例分别为88.59%、91.43%、88.20%和85.46%。同时，公司还生产橡胶塞和底座等电子元器件配件，该类产品占主营业务收入的比例分别为11.41%、8.57%、11.80%和14.54%。

轨道扣件是将轨道上的钢轨和轨枕（或其他类型轨下基础）联结的零件，又称中间联结零件，其作用是将钢轨固定在轨枕上，保持轨距和阻止钢轨相对于轨枕纵向移动，给整个轨道结构提供弹性，同时起绝缘作用。

通常铁路线路为双向两条铁轨，按照目前枕间距 0.6米，每根轨枕配备两套扣件的建设标准测算，每新投产线路 1 公里，新增扣件需求 0.67 万套。2014-2016年间铁路投产新线所需要的轨道扣件分别为 5,618 万套、6,354 万套和2,187 万套。国家铁路局初拟“十三五”期间建设铁路新线2.3 万公里，约需要铁路扣件 1.3-1.5 亿套，未来五年我国铁路轨道扣件的市场需求量仍将保持较高水平。

截至 2016 年末，我国的铁路通车里程达 12.4 万公里，其中高速铁路 2.2万公里。对应的高速铁路扣件更新数量在 14,600 万套左右，加上每年有3,000-5,000公里新建线路的开通，未来具有更新改造需求的轨道扣件数量将持续增长。

铁路运输的安全性关系重大，目前国家对涉及铁路、城市轨道交通建设的重要零部件产品及专用设备实行较为严格的产品认证制度。行业具有较高的市场准入壁垒。目前，国内高铁扣件行业的主要参与者为7 家规模较大的轨道扣件联合体，具体如下：

​发行人是国内研发生产铝电解电容器橡胶密封塞最早的企业之一，是《SJ/T10242-91铝电解电容器用橡胶密封塞技术条件》行业标准的起草单位。发行人所产铝电解电容器用橡胶密封塞是浙江省台州市名牌产品，自1987年经省级鉴定定型生产，1990 年通过国产化替代进口认证，1991年承担国家对该项产品的标准起草工作。同时，发行人与日本尼吉康，韩国三莹公司、三和公司，台湾立隆电子，江海股份、三水日明等国际及国内一些知名电容器厂家形成了长期而稳定的合作关系，并广泛应用到航天、军工领域。

公司拥有研发人员 53 人，共承担国家级科研项目 3 项，省市级科研项目 9 项；已获授权专利 24项，其中：发明专利 9项，实用新型专利 15 项。

3.财务状况

2014～2016年，祥和实业分别实现营业收入2.26亿元、3.15亿元、2.62亿元，其中2016年营业收入同比下降了16.74%。同期，祥和实业净利润分别为4941.15万元、8928.49万元、7412.32万元，2016年净利润同比下降了16.98%。2017H1净利润同比继续下滑18%。

公司主营业务轨道扣件产品分为尼龙件、橡胶件、WJ8弹性垫板和塑料件等四类，其中尼龙件占其主营业务收入的比例最高，2016年达到67.03%。2016年，由于沪昆客运专线贵州段、郑徐客运专线等大型项目产品需求变化，进入了以单价较低的调整件为主的供应阶段，故公司尼龙件的总销量较2015年虽有所增加，但销售收入和平均售价反而有所下降。

2014～2016年，祥和实业应收账款余额分别为1.25亿元、2.01亿元、1.90亿元，占流动资产比重分别为61.66%、53.37%和57.8%，占营业收入的比重分别为55.21%、63.92%、72.54%，呈逐年上升趋势。其存货周转率也在下降。2014～2016年，祥和实业的存货周转率（次）分别为3.68、3.93、3.31，2016年同比下降了15.78%。

公司的周转率大幅下滑，净利率维持稳定，杠杆率也下滑较大，因此ROE持续下滑，16年同比下滑18个百分点至22.8%。

当前货币资金7075万，短期借款7650万，非常缺钱。

4.募投项目

此次上市预计募集3.93亿，分别用于：偿还银行贷款7650万、轨道扣件生产基地建设项目28509.54万、研发中心建设项目3102.74万。

5.风险点

祥和实业的轨道扣件产品主要应用于高速铁路。2014-2016年期间，中原利达(轨道扣件集成供应商)的采购额占公司收入比例在80%以上，为公司主要客户。据了解，报告期各期末，祥和实业应收账款账面价值分别为1.25亿元、2.01亿元和1.90亿元，占各期末流动资产的比例均在50%以上。此外，公司应收账款80%以上来自中原利达。

6.结论

轨道交通行业中依靠垄断存活的企业，随着高铁新增投资的逐步减少，公司的业绩持续下滑，虽然有一定的行业壁垒和技术优势，但未来的成长空间很小，不建议关注。

三、建研院(603183)

1.公司简介

公司自成立以来，致力于建筑行业高新技术的开发与应用，历经三十余年的积累与沉淀，现已发展成为集研发、生产、施工、技术服务等于一体的综合性高新技术企业，可以为客户提供建筑行业的一体化服务方案。

2.行业信息

公司的业务主要有工程技术服务和新型建筑材料两块，其中工程技术服务包括工程质量检测、专业施工、工程设计和工程监理。

公司的专业施工主要包括建筑保温、建筑防水和结构加固。建筑保温是指为保证建筑内部拥有良好的使用环境，使建筑物满足保温隔热等功能要求进行的保温层施工，涉及防腐保温绝热等施工工程。建筑防水是指为防止水对建筑物某些部位的渗透从而在建筑材料上和构造上采取防水措施，延长建筑物的使用寿命。结构加固是指对建筑物原有受力结构进行加固补强，从而满足新的使用要求及安全性，节约成本，减少投资。

工程设计是运用科技的知识和方法，有目标的创造工程产品构思和计划的过程。工程设计业务需要根据建设项目的要求，对建设项目所需的技术、资源、环境等条件进行分析论证，编制设计文件。

工程监理是指监理单位受建设单位委托，根据法律法规、工程建设标准、工程设计文件及合同，在施工阶段对建设工程质量、造价、进度进行控制管理，对合同、信息进行管理，对工程建设相关方的关系进行协调，并履行建设工程安全生产管理法定职责的服务活动。公司的监理业务主要由子公司建科监理承担。建科监理拥有房屋建筑工程甲级资质、市政公用工程甲级资质、人防监理甲级资质、公路工程乙级资质、机电安装工程乙级资质、水利水电工程乙级资质等资格，并同时具有招标代理、项目管理、政府采购代理等资质。

新型建筑材料是指在传统的砖、瓦、石、灰、沙等建材之外发展起来的，代表建筑材料发展方向的建筑材料。新型建材具有施工简便快捷、性能优良、节能环保和性价比高等优良特性，不但可以改善房屋功能，还可以提高建筑的隔热保温效果，节能环保。

3.业务分析

公司的主营业务包括工程技术服务以及新型建筑材料生产销售。其中，工程技术服务包括工程检测、工程专业施工（保温、防水、加固）、工程设计以及工程监理等技术服务；新型建筑材料包括防水卷材、防水涂料、混凝土外加剂、保温材料、建筑结构胶等建筑材料。

报告期公司主要产品或服务的收入和比重情况如下：

​公司的收入主要集中在江苏省内，2014-2016年江苏省贡献的营收占公司总营收的比例分别为92%、91%和94%。

发行人下游客户主要包括房地产企业、建筑公司和市政单位等，下游企业单位数量众多且市场集中度相对较低，决定发行人客户较为分散的特点；同时公司工程技术业务属于项目型业务，受项目金额、项目建设周期，以及客户项目储备情况（一个项目建设完成后，如果该客户没有后续新项目启动，发行人与其将不会发生业务）等因素的影响，发行人各类工程技术服务业务的前十大客户会存在一定的波动。报告期内，发行人各业态客户均较为分散，不存在对单一客户重大依赖的情形。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为3.76亿、3.92亿和3.92亿，同比增速依次为6.45%、4.32%和0.04%。净利润方面，报告期内归属与公司的净利润分别为3800万、4200万和5500万，同比增速依次为4.2%、10.4%和32.1%。

16年利润增速较快主要是毛利率大幅提升4个百分点。

截止到2016年底，公司的净资产为3.29亿，总资产为5.11亿，其中货币资金为9100万，应收款为1.51亿，存货为6600万。报告期内公司的营收停滞不前，应收款的增长速度倒是不慢，三年复合增速达到30%。不过同时应付款也在增长，所以报告期内，公司的经营活动现金流净额分别为3800万、3600万和5000万，表现还算可以。

公司没有负债，还算不错。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.6亿资金，其中1000万用于补充流动资金，其余则用于公司各个细分项目。

6.结论

公司所处行业是夕阳行业，公司过去几年营收利润增速非常一般，未来也难有爆发性增长。综合而言，不建议跟踪关注。

四、光威复材(300699)

1.公司简介

威海光威复合材料股份有限公司是专业从事碳纤维、碳纤维机织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业。公司拥有碳纤维全产业链，主要产品包括各型碳纤维、碳纤维机织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备（具备碳纤维、碳纤维复合材料生产设备设计制造及生产线建设能力）等。产品主要应用领域分为航空航天、电子通讯、兵器装备、核工业等领域。拥有各类授权专利70多项，主持起草了《聚丙烯腈基碳纤维》、《碳纤维预浸料》国家标准，各类技术成果60多项。

2.行业信息

碳纤维（CarbonFiber，简称CF）是由聚丙烯腈（PAN）（或沥青、粘胶）等有机母体纤维采用高温分解法在1000摄氏度以上高温的惰性气体下碳化（其结果是去除除碳以外绝大多数元素）制成的，是一种含碳量在90%以上的无机高分子纤维。

碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝低，强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，并具有低密度、耐腐蚀、耐高温、耐摩擦、抗疲劳、震动衰减性高、电及热导性高、热及湿膨胀系数低、X光穿透性高、非磁体但有电磁屏蔽效应等特点，是发展国防军工与国民经济的重要战略物资，广泛应用于军工、航空航天、体育用品、汽车工业、能源装备、医疗器械、工程机械、交通运输、建筑及其结构补强等领域。

聚丙烯腈（PAN）基碳纤维目前为碳纤维主流，公司生产的碳纤维均为聚丙烯腈（PAN）基碳纤维。

自2004年起，碳纤维市场突然紧缺，出现了供不应求局面，价格随之急剧上涨。此后，随着航空航天、体育休闲和工业应用对碳纤维的需求大幅度增加，全球碳纤维市场规模快速增长。2008年全球碳纤维的需求量为3.64万吨，较2001年增长逾100%，2011年全球碳纤维的需求量达到4.41万吨，2014年的需求量约5.35万吨，2015年的需求量约5.92万吨。2016年全球碳纤维的需求量在6.51万吨左右,十年复合增速为7.8%。

全球市场看，2015年碳纤维需求在航空航天领域应用占比22%，汽车领域占比12%，风电叶片领域占比24%，三者总计占比58%。在全球范围内，碳纤维复合材料总量的一半应用在工业领域，特别是在风电叶片和汽车领域，体育休闲用品所消耗的碳纤维复合材料占比不到20%，并呈逐年下降之势，而在中国，大部分的碳纤维复合材料主要应用于体育休闲用品，但工业用碳纤维比例近年正在逐步提升。

根据中国化纤工业协会统计，2010年~2014年期间，我国碳纤维产量从1,500吨增至3,200吨，增长了1倍，年均增长20.9%。据前瞻产业研究院测算，2015年我国碳纤维产量约为3,840吨，而2016年的产量则在4,600吨左右，近年来我国碳纤维产量保持较快的增长速度。据测算，2015年，我国碳纤维产能达1.65万吨，2016年则延续近三年10%左右的增速，产能规模达到1.8万吨左右。

世界碳纤维的生产主要集中在日本、美国、德国等少数发达国家和我国的台湾省。其中，碳纤维最大生产商日本东丽、日本东邦、日本三菱丽阳的产量合计占全球产量的一半以上。日本东丽作为世界上高性能碳纤维研究与生产的“领头羊”，为波音公司长期、稳定也是最主要的供货商。我国碳纤维行业目前仍处于初级阶段，竞争尚不充分，掌握碳纤维研发核心技术并能够实现稳定、成本可控的规模化生产的企业较少，以光威复材、中简科技、恒神股份、中复神鹰等为代表的企业。

公司没有披露市占率数据，就国内企业的对比来看，公司的收入和研发都是第一的。

3.业务分析

公司拥有碳纤维全产业链，主要产品包括各型碳纤维、碳纤维机织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备（具备碳纤维、碳纤维复合材料生产设备设计制造及生产线建设能力）等。

公司产品主要应用领域分为国防军工和民用两大板块。其中国防军工板块包括航空航天、电子通讯、兵器装备等领域；民用板块包括风电叶片、核电装备、船舶制造、重大基础设施建设、轨道交通、汽车零部件、医疗器械、高端体育休闲用品等领域。14-16年军品订单占比分别为53%、55%和50%。

聚丙烯腈（PAN）基碳纤维目前为碳纤维主流，占市场份额的90%以上，公司亦主要生产聚丙烯腈（PAN）基碳纤维。公司已规模化生产的主要产品为GQ3522（T300级）高强型碳纤维；同时成功研制了以GQ4522（T700级）高强型、QZ5526（T800级）高强中模型、QM4035（M40J 级）高强高模型等为代表的系列化碳纤维产品。

碳纤维织物是通过连续碳纤维的相互交叉、绕结等构成的片状材料，按生产工艺的不同又分为机织物和经编织物。公司主要产品包括平纹、缎纹、斜纹等各类型碳纤维机织物及经编织物。

预浸料是原材料和最终复合材料制品之间的一种中间产品，它的制造方法主要是将连续整齐平行的增强纤维牵引，通过与树脂基体充分浸润收卷成卷材。预浸料是热压罐、模压、袋压、卷制等工艺中极其重要的中间材料。

碳纤维复合材料主要是以碳纤维为增强材料，以树脂等作为基体材料，经过复合制成的结构或功能材料。

公司累计获得94个专利，包括13项发明专利，研发投入占比在17%左右，比较高。

公司作为国内碳纤维行业龙头企业，主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准（2011年发布）以及《碳纤维预浸料》国家标准（2013 年发布）两项国家标准。

4.财务分析

2014-2016年公司的营收分别为4.68亿、5.43亿和6.33亿，同比增速依次为-6.21%、15.9%和16.6%。2017H1公司的营收为4.91亿。2014-2016年公司的扣非净利润分别为3800万、1.18亿和1.80亿，同比增速依次为-44%、209%和52.9%，2017H1的净利润为1.46亿。

15、16年公司的扣非利润增速远超营收增速，主要原因是公司的毛利率提升较快。2014-2016年公司的销售毛利率分别为45.0%、51.9%和61.0%。2017H1公司的毛利率为59.7%，毛利率步入平稳期。

毛利率上升的原因主要系民用订单大幅增加（14-16年军品订单占比分别为53%、55%和50%），同时，毛利率水平较高的碳纤维及织物业务占比持续提升，最后，受产量提高的影响，单位产品成本降低，导致碳纤维及织物毛利率显著上升。

费用方面，公司的销售费用16年增速过大48.3%，管理费用增速18%，过去几年均高于营收增速，唯有财务费用这几年都在下滑。所以公司净利率的改善没那么明显。

截止到2017年中报，公司应收款7亿，存货1.94亿，过去几年增速和营收增长差不多。2015-2016年公司的经营活动现金流净额分别为2.03亿和2100万，16年现金流下滑的主要原因是当期应收票据同比增长了2.5亿至3.3亿。

负债方面，过去三年公司的短期负债均在2亿以上，而货币资金不到7000万。2017H1的负债3亿，货币资金1.76亿，比较缺钱。

公司周转率和杠杆率稳定，16年的ROE为15.2%，ROIC为11.94%，盈利能力还算不错。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集9.5亿资金，其中4.2亿投入军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目，2.55亿用于高强高模型碳纤维产业化项目，2.11亿用于先进复合材料研发中心项目，6000万用于补充流动资金。

6.风险点

2014年末、2015年末、2016年末，光威复材关联交易销售金额分别为1085.43万元、90.29万元、70.95万元，关联交易采购金额为975.61万元、1472.46万元、2240.99万元。

2014年-2016年报告期内，公司享受的税收优惠分别为1593.77万元、10145.70万元和7080.20万元，占当期公司利润总额的比例分别为24.92%、49.55%和30.09%。

7.结论

碳纤维行业过去多年保持稳定增长趋缓，未来仍然具有不错的增长空间。光威复材虽然无法与国际巨头竞争，但在国内是龙头，技术优势明显，公司过去几年业绩保持了不错的增长，未来市占率将近一步提升。不过需要注意公司的关联交易和过度依赖补贴的情况，同时也要注意公司一半收入卖给军工企业，不透明度较高。总的来说，可以保持关注。

五、中大力德(002896)

1.公司简介

宁波中大力德智能传动股份有限公司，成立于2006年，公司是从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，只要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。公司所处行业属于国家产业政策鼓励的先进制造领域，产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。公司不断结合市场需求，借鉴国内外先进经验，加大研发投入，相继推出微型无刷直流减速电机、精密行星减速电机、滚筒电机、RV减速器等新品，实现产品结构升级。

2.行业格局

近年来，我国机械设备制造业规模发展迅速，2015年我国机械工业主营业务收入达22.98万亿元。机械设备制造业的发展带动了机械传动领域减速器及减速电机的行业规模的不断扩大。在一般传动领域，我国减速器及减速电机已基本实现国产化，形成了规格齐全、品牌繁多的市场格局。在精密传动领域，存在较高的进入壁垒，目前市场主要参与者为外资厂商、合资厂商，精密减速器国产化率很低，RV减速器、谐波减速器不超过5%，精密行星减速器不超过40%，国内企业研发能力和技术水平与国外相比仍有较大差距，处于不断追赶阶段。

我国减速器、减速电机行业市场化程度较高。减速器、减速电机技术水平较高的国家和地区主要包括德国、日本和台湾，其在产品的设计、制造及性能方面均居于世界领先地位。

据统计，2015年我国伺服系统产品市场规模为122.01亿元，2018年将达到188.98亿元。随着国内伺服系统市场的快速增长，伺服电机搭载精密减速器的比例上升，将推进与其配套的精密减速器的市场需求。

减速器、减速电机是动力传动与控制关键零部件，广泛应用于机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。

3.业务分析

公司是从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等。对于减速器、减速电机产品而言，产品精度越高，工艺要求和生产难度越大，产品利润水平越高，同时定制化产品的利润水平要高于通用型产品。

公司先后与日本、美国、加拿大等数十个国家的代理商结成战略合作伙伴关系，实现了本土化营销。目前，公司产品销往全球50多个国家。公司终端客户包括诺力股份（603611.SH）、安徽合力（600761.SH）、杭叉集团（603298.SH）等叉车企业，哈工大机器人集团、广州数控设备有限公司、拓斯达（300607.SZ）、伯朗特（NEEQ：430394）等机械手、机器人生产企业，沈阳机床（000410.SZ）、大连机床集团有限责任公司等机床企业，营口金辰机械股份有限公司等光伏流水线企业，日本久保田公司等农业机械企业，Maersk集团、慈星股份（300307.SZ）等。

目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，未来将在国内市场起到逐步替代进口产品的作用。公司选择了“直销经销”的营销模式，覆盖了华南、华东、华北及东北等下游客户较为集中的区域，并在欧美、日本、东南亚等国家和地区初步建立经销商网络。

不断引进国际先进的生产和检测设备，形成了以日本“三菱”、“喜基亚”等为主体的齿轮加工系列装备，以日本“牧野”、美国“哈斯”等为主体的箱体和机壳加工系列装备，以瑞士“海克斯康”等为主体的产品检测系列装备。同时，公司大力对传统装备进行信息化、智能化升级改造，增强生产装备对于新工艺和新技术的承载能力，开启了以关节机械手与线性机械手为主体的智能制造新模式，被誉为全国微型齿轮减速电机行业第一家“数字化”工厂

公司立足于智能化、自动化装备核心部件制造商和设计方案提供者，通过团队自主研发及与科研院所、高等院校合作，开发的“小型减速电机”和“自动门用无刷直流减速电机”分别获得中国齿轮行业科技进步一、二等奖，形成了微型直流齿轮减速电机、微型交流齿轮减速电机、小型减速电机、行星减速器、RV减速器、电机控制器等六大系列近千个品种。

公司系高新技术企业，公司技术中心被认定为“浙江省级企业技术中心”，拥有73项专利。公司主导和参与了6项国家和行业标准的起草工作。公司“ZD-220BX-81-RVE摆线针轮RV减速器”获装备制造业重点领域省内首台（套）产品荣誉，“永磁无刷电机行星齿轮减速机构”项目列入国家火炬计划，“VRSF-78VR20-200行星减速器”产品列入国家重点新产品计划。公司通过了ISO9001国际质量体系认证，公司产品根据市场及客户需要通过了CE、RoHS、UL、3C产品认证，远销欧美、日本、东南亚等国家和地区，在国内实现替代进口产品的基础上，逐步参与到国际竞争中。

公司的研发费用率保持在4%左右，不算很高。

行业内主要竞争对手有台邦电机工业集团有限公司，浙江联宜电机股份有限公司，晟邦精密工业股份有限公司等

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为2.76亿元，3亿元，3.7亿元，增速为9.56%，8.94%，23.22%。归母净利率为0.35亿元，0.31亿元，0.47亿元，增速为1.23%，-13.77%，53.17%。17年中报营收2.35亿元，净利润0.29亿元。总体呈低速增长趋势。

​几项业务的比重大致上比较稳定，减速器占19%左右，缓慢提升。减速电机是支柱产品，占80%的营收。报告期内，都保持增长。

同期毛利率35.47%，31.26%，32.38%，净利率12.81%，10.11%，12.61%。15年公司毛利率降低，主要原因公司对精密减速器、传动行星减速器等产品的销售价格进行了下调，同时整体成本有所上升，导致毛利率水平有所下降。16年毛利率上升，主要是公司产品销售价格的下降幅度小于整体成本下降幅度。

整体费用率，报告期为20.36%，20.82%，18.78%。16年销售费用率6.73%，管理费用减少1个点至10.17%，财务费用减少一个点至1.88%，总体费用率改善。管理费用中，工资及研发投入比较大。而财务费用减少则是因为利息支出大幅减少，账面借款减少。

资产方面，16年应收票据2119万，总体小幅增长；应收账6955万，与上期持平，一年以内账龄占93.5%。存货非常高，达到1.36亿，增长了2000万，其中主要是原材料和在产商品的规模比较大。应付帐8302万，随营收规模增长，应付票据在17年突然从0增加到1677万，购买原材料所用。16年经营现金流0.82亿，由于应付款增加，大于净利润不少。

周转率提升 盈利能力上升，16年ROE达到18.73%，同比增加6个点。

16年货币资金2884万，偿还了部分借款；短期借款减少3000万，剩余1.38亿，账面比较缺钱。

5.募投项目

此次上市预计募集2.88亿，分别用于：研发中心建设项目3019万元、年产20万台精密减速器生产线项目21826.99万元、补充流动资金4000万元。

6.风险点

2014-2016年，公司减速器产品平均销售价格分别为628.66元、562.51元和533.89元，价格下滑明显。

中大力德实际控制人岑国建、周国英通过中大投资、中大香港、德立投资、德正投资合计控制公司76.25%股份。近三年内中大力德关联交易较多，主要为向关联方购买商品、接受劳务及租赁房产。发审委对此提出问询。

7.结论

公司从事减速器的制造，在自动化大发展的背景下，行业还算是稳定增长的。公司是有一定自己的技术优势，但和国际巨头比，还仍然只是价格优势，需要参与价格战。长期看进口替代是看点，作为一个制造业企业，业绩增速不是很快，相比较国内减速器龙头汇川技术，差距也比较明显。建议简单关注。

六、众源新材(603527)

1.公司简介

安徽众源新材料股份有限公司成立于2005年4月，公司主要从事高精度紫铜系列带材的研发、生产、销售和服务。2012年被中国有色金属加工工业协会评为“中国铜板带十强企业”，目前公司已形成年产6万吨的各类紫铜板带生产能力。近年来，产品已出口远销至东南亚及欧美等海外市场。

2.行业信息

铜带箔材是一种重要的工业原材料，广泛运用于电子电气、电力、新能源、通讯、轻工、机械制造、家用电器、汽车、建筑、国防、交通运输等众多下游行业。紫铜带箔因其含铜量最高，导电性、导热性等特性最为明显，不可替代地运用于电子电气、电力、新能源、通讯、家用电器等对导电导热性要求较高的行业。

随着我国国民经济的高速发展，对铜带材产品的需求量大幅增加，从而催生了铜带材产业的快速发展，铜带产量快速增加。经过多年发展，目前我国已成为世界上重要的铜板带箔材生产、消费和贸易大国。2014年我国铜板带产量约236万吨，2015年铜板带产量约为245万吨，我国铜板带材产量和消费量约占世界总产量和消费量的2/5。2014年度，我国铜带材产量为151万吨，其中，紫铜带材为43万吨，黄铜带材为88万吨，青铜带材为19万吨，其它铜合金带材1万吨。2015年度，我国铜带材产量估计为155万吨，其中，紫铜带材约为45万吨，黄铜带材约为90万吨，青铜带材约为19万吨，其它铜合金带材约1万吨。

我国铜板带箔材生产企业的特点是小企业数量众多，骨干企业少。截至2015年末，我国铜板带箔材生产企业近百家，主要骨干生产企业有十余家。

行业内紫铜带箔主要骨干生产企业包括中铝洛阳铜业有限公司、兴业铜业国际集团有限公司、铜陵金威铜业有限公司、中铝华中铜业有限公司、山西春雷铜材有限责任公司等。

公司是目前国内生产规模排名领先的紫铜带箔材生产企业，2015 年公司紫铜带箔产量约为 5.67万吨。公司研发能力、技术水平以及产品主要经济技术指标等方面居国内同行业前列。14年市占率为11.3%，15年提升至12.6%。

3.业务分析

公司的主要产品为紫铜带箔材，目前已形成涵盖TU1、TU2、T2、TP1、TP2等不同牌号，厚度范围为0.05mm-3.0mm、宽度范围为5mm-650mm的数十个品种、上千种规格的产品系列，能够满足紫铜带箔材消费群体的多品种、多规格、高频次的需求。

公司研发、生产和销售的紫铜带箔材系列产品，广泛应用于电力行业（如干式变压器、电力电缆等）、电子信息行业（如电子电器、铜包铝、引线框架等）、通信行业（如射频线缆等）、家电行业（如热交换设备等）等。

除紫铜带箔材系列产品外，公司近年来加强了白铜板带材等新产品的研发，其中造币用白铜板带材等产品已于2016年实现了批量生产和销售。

报告期内，公司主营收入按产品类别划分如下：

​公司自成立以来，专注于紫铜带箔材的研发、生产和销售，为下游各行业的客户提供高品质的产品和优质的服务。经过十余年的发展，公司紫铜带箔材产品在下游客户中树立了良好口碑，并获得多项由政府部门、行业协会等颁发的荣誉。

公司及子公司永杰铜业系国家高新技术企业，目前已拥有 10 项发明专利、47项实用新型专利，研发投入占比不到3%。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为21.9亿、22.0亿和21.5亿，15、16两年基本不变。2017H1公司营收为13.8亿，同比增长了40%，增长的一个重要原因是金属铜价格的上涨带动了公司产品价格上涨。与2016年相比，公司产品单价同比增长了19.2%。

2014-2016年公司的净利润分别为3700万、6100万和7400万，同比增速依次为105%、65.3%和21.2%，2017H1净利润为3800万，同比仅增长了9%。主要是原材料成本大幅提升，毛利率下滑了1.8个百分点至7.9%。

截止到2017年中报，公司应收款为1.84亿，存货为1.56亿。过去几年公司应收款较为稳定，变动不大。14-16年公司的经营活动现金流净额分别为8000万、9600万和7100万，表现还算可以。

当前货币资金为1.18亿，短期借款为2.17亿，现金非常紧张。

虽然公司的净利率常年3%左右，但依靠较高的周转率和负债率，公司的ROE仍有20%，盈利能力还算不错。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.64亿资金，全部用于年产3万吨精密压延铜带箔项目。

6.结论

公司所处的铜带箔材行业是一个非常成熟的行业，目前行业整体增长缓慢，15年全国紫带铜材的产量仅增长了4.7%，国内铜带箔材的生产厂商众多，竞争激烈，企业要获得超额利润较为困难。不过公司是国内市占率较高的企业，且市占率也在不断提升，增速还是保持不错的，同时公司的盈利能力不错，资产质量尚可，现金流也算不错。风险在于公司有一定周期性，也不会有太高的增长，因此估值不能给予很高，建议一般关注。

七、天安新材(603725)

1.公司简介

广东天安新材料股份有限公司成立于2000年，是一家专业生产环保高端装饰材料和汽车内饰材料的企业。公司自主研发的环保高端PP膜、以及TPO汽车仪表盘、门板等产品打破了外企的技术垄断，填补了国内该产业的空白，是国内唯一能生产高端环保汽车内饰材料的股份制民营企业。公司自主研发的用于居家装饰、大型船舶装饰、汽车动车内饰的新兴装饰材料在产品研发、市场占有率、生产规模、产品质量等方面处于国内领先地位。

2.行业信息

常见的家居装饰饰面材料主要包括实木（俗称贴木皮）、三聚氰胺纸（俗称贴纸）、聚脂漆面（俗称烤漆）以及PVC、PP等高分子复合材料。

PVC、PP等材质的高分子复合饰面材料，质量轻、隔热、保温、防潮、阻燃、耐酸碱、抗腐蚀；耐磨耐刮、耐候性较好；表面光滑、色泽鲜艳、极富装饰性，装饰应用面较广。因此，PVC、PP材质已成为家居装饰中应用最为广泛的饰面材料之一。

目前我国家居装饰饰面材料行业市场化程度较高，竞争较为激烈。中小企业众多，主要分散在长三角、珠三角地区，行业集中度较低；但拥有核心技术、生产高端环保产品的企业较少。

汽车内饰系统是汽车车身的重要组成部分，而汽车内饰由于与汽车使用人员直接接触，其质量与档次逐渐成为影响消费者选购车型的重要决定因素之一；环保、舒适美观的汽车内饰是消费者选择的趋势。

汽车内饰范围较广，主要由座椅、仪表板、门板、顶棚、遮阳板、门板扶手、排档罩、遮物帘等组成。目前汽车内饰面料主要包括真皮、纺织布以及PVC、TPU等高分子复合材料。真皮的优点在于触感、外观档次较高、透气性较好，缺点在于价格昂贵，而且生产过程不环保；纺织面料具有透气性好，抗老化性好、成本低廉等优势，缺点在于耐污性、触感较差。随着近年来高分子树脂改性技术的不断发展，高分子复合饰面材料的耐候性、阻燃性等各方面性能均不断改善，在中高端车型的应用方面日益普及。

此外，热塑性聚烯烃类（TPO）材料近年来在发达国家作为汽车内饰饰面材料被越来越多地使用。TPO是一种高性能聚烯烃产品，在常温下成橡胶弹性，具有密度小、弯曲大、低温抗冲击性能高、易加工、可循环使用等特点，能大大减少碳消耗；低VOC、低气味、低挥发；另外，由于TPO材质的密度为0.9～1.0之间，比其他材料要低0.25以上，所以采用TPO汽车内饰材料可有效地降低整车重量，达到轻量化的目的，有利于降低汽车行驶油耗和排放。

3.业务分析

本公司是一家专业从事高分子复合饰面材料研发、设计、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括：家居装饰饰面材料、汽车内饰饰面材料、薄膜及人造革。公司采用PVC、PP、TPO等各种高分子材料，设计、生产出一系列符合美观、环保要求的饰面材料，形成了从材料研发、款式设计到生产加工、销售推广及终端应用的一体化业务体系。

近年来，凭借持续的技术研发、客户开拓、跟踪与服务能力，公司实现了从传统产品逐步向更具核心竞争优势的环保新材料产品的成功升级；同时，通过与索菲亚、欧派、尚品宅配、好莱客等定制家居龙头企业结成紧密合作关系，以及与包括上汽通用五菱、东风本田、广汽丰田、东风日产、东风标致、东风雪铁龙、长安铃木、东风、北汽银翔、吉利、奇瑞、比亚迪、江淮、长丰集团、东风柳汽、东风小康等国内外整车厂商建立产品开发和配套供应关系，公司逐步成为家居装饰饰面材料与汽车内饰饰面材料领域领先的民族品牌企业。

报告期内公司主营业务收入按产品类别列示如下：

​公司生产的家居装饰类产品包括PVC、PP饰面面料等，广泛应用于衣柜、橱柜等全屋定制的板式家具表面装饰，并延伸到室内门窗、吊顶及护墙，轮船的内表面装饰等领域。

汽车内饰饰面材料应用范围较广，可使用在座椅、仪表板、门板、顶棚、遮阳板、门板扶手、排档罩、遮物帘等汽车内饰部件上。公司目前的产品主要为仪表板、门板、座垫革、遮阳板、排档罩等PVC、TPO汽车内饰饰面材料，在国内外主流整车厂的各类车型中获得了广泛应用。

公司生产的薄膜产品主要有标签膜、地砖面料、广告膜、单色装饰膜以及其他软膜。公司可根据客户需要，生产各类阻燃、耐寒、抗静电、防紫外线等薄膜产品，广泛运用于日用品、广告、标签、文具、玩具、建材、化妆品等行业。

公司生产的人造革产品主要包括鞋革、箱包革、沙发革等。

公司拥有 25 项发明专利、31 项实用新型专利及 27项外观设计专利。研发投入占比约为4%左右。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为5.51亿、6.67亿和8.60亿，同比增速依次为6.96%、21.0%和28.8%，2017H1公司的营收为4.22亿。15年公司的营收增长主要由汽车材料贡献，16年汽车材料和家居材料都有不错的增长，至于薄膜和人造革，则基本保持稳定。

2014-2016年公司的净利润分别为2100万、5300万和7200万，同比增速依次为-30.6%、147%和36%，2017H1的净利润为2600万。

15年公司净利润增速大超营收增速，主要原因是公司的毛利率同比提升了6.3个百分点至23.5%，16年公司的毛利率进一步提升至24.2%。2017H1公司的毛利率回落至20.8%。

随着公司研发创新、产品转型升级的顺利完成，薄膜、人造革等竞争激烈、毛利率相对较低的传统产品销量和销售毛利占比下降，而竞争门槛高、更具核心竞争优势的汽车内饰饰面材料营业收入和毛利占比持续上升，家居装饰饰面材料营业收入占比也保持稳定，公司因此实现了毛利率的快速提升。

截止到2017年中报，公司应收款为1.94亿，存货为1.55亿。过去两年应收款增速近50%，存货增速30%，均高于营收增速不少，2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为2300万、6000万和3900万，远低于净利润。

当前货币资金为4300万，公司的短期借款高达2.49亿，应付款为1.02亿。资金很是紧张。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集3.27亿资金，其中2.35亿用于环保装饰材料的建设项目，4500万用于研发中心建设项目，4733万用于补充流动资金。

6.风险点

天安新材2014年家居装饰饰面材的毛利率为25.44%，到2015年大幅上升到31.69%，同比增长6.25个百分点。而同期，同行业上市公司平均毛利率分别为29.34%、29.15%，呈现小幅下降趋势，与天安新材的毛利率走势明显不符。

汽车内饰饰面材料毛利率方面，天安新材该产品2015年毛利率为27.08%，2016年毛利率上升到31.02%。而同行业上市公司同期平均毛利率分别为31.13%、28.96%，其中，与公司一样生产汽车内饰面料的的旷达科技毛利率分别为37.52%、36.30%，呈现下滑状态，与天安新材的毛利率走势明显相反。

天安新材的薄膜产品、人造革毛利率也同样存在的问题。

公司少数经销商或实控人为天安新材前员工,其中个别经销商实控人持有公司股份,且报告期内上述经销商为公司重要客户。存在利益输送的可能（也能解释毛利率异常）。

7.结论

公司虽然口口声声说自己产品多么环保，其实都是噱头，当然公司也有一定的技术，不然拿不到那么多大公司的订单。过去两年公司的业绩增速表现还算可以主要是汽车和房地产行业大势向好。展望未来的话，公司下游的汽车与房地产行业已处顶部阶段，很难保持高增速了。虽然公司利润增速较快，毛利率提升不少，但资产质量在大幅下滑，且17年成本提升较快，公司毛利率开始下滑。综合而言，不建议跟踪关注该股。

八、电工合金(300697)

1.公司简介

江阴电工合金股份有限公司成立于1985年，主要从事有色金属合金产品的研发、生产和销售，主要产品为铜合金深加工产品，具体包括铁路接触线、铁路承力索、铜合金母线以及其他铜制零部件等。先后与铁道部下属铁路局，如上海、广州、北京、郑州、成都等铁路局；铁道部机车、电机生产企业，如中国中车、全国电机电器生产企业，湘潭电机、东方电气以及施耐德电气、西门子、ABB、GE等国内及国际知名企业建立了战略性的合作关系，并成为了中铁集团电气化局的铜及铜合金绞线、接触线特许供应商。未来，公司将积极进一步拓展在铜合金应用领域相关业务，逐步与国际及国内知名厂商建立长期稳定的合作关系。

2.行业格局

在2016年中，中国的铜加工材表观消费量达到了1,164万吨，在最近5年中的年均增长率达到了5.58%；同时，来自中国的铜加工材消费量占全球消费量的比重已经达到了将近50%。我国的铜加工行业是由铜板带材、铜管材、铜线材、铜棒材和铜箔材为主要细分行业的产业格局。

我国铜材消费量中来自进口铜材的比例已经从2009年的9.37%下降到了2016年的3.15%，国内铜加工企业的产品竞争力有了明显的提升，从而减少了国内对进口铜加工材的依赖。

公司的产品主要包括电气化铁路接触线系列产品以及铜母线系列产品，其中电气化铁路接触线系列产品属于铜线材（铜行业占比41%）；铜母线系列产品属于铜板带材（铜行业占比22%）。

上游方面，我国铜资源对外依赖度较高，国际铜价的波动对国内的铜价水平有较大的影响。2011年至2016年国际铜价总体处于下行趋势；2016年4季度开始，电解铜价格开始有所回升。铜价的上升会使得企业面临一定的资金和成本压力。

下游方面，电气化铁路接触线及承力索是电气化铁路的关键设备，主要应用于电气化铁路的建设及维护领域。最近几年，我国电气化铁路的建设处于快速发展当中，铁路的建设为接触网产品带来了巨大的市场需求。铜母线产品主要应用于发电和输配电领域，几乎所有大型场所和大型建筑项目都会使用到母线设备，应用范围十分广泛，其市场需求与国民经济的发展状况息息相关。

铁路接触网产品的质量和运行状况对电气化铁路的安全性和经济效益有着至关重要的影响，严格的资质认证要求导致我国电气化铁路接触网设备的行业进入门槛较高，市场较为集中，竞争格局较为稳定，目前国内10家左右主要厂商占据了绝大多数市场份额。

2013年至2016年中，我国铁路建设部门对电气化铁路接触线及承力索的招标总量达到了约20万吨，其中接触线的招标量约为11万吨，承力索的招标量约为9万吨。

铜母线行业的生产较为分散，行业中大部分生产企业规模较小，不具备规模化生产能力；当前，全国铜母线年产量在10,000吨以上的企业仅有10家左右，市场集中度较低。

铜母线的市场需求主要来自发电系统以及输配电领域。中国的铜消费需求在2025年前后将会继续保持稳步增长的趋势，预计到2020年时我国全年铜消费需求将会达到约1,600万吨。根据上海材料科学院的统计，2014年我国铜母线产品的市场容量约为140万吨，占当年我国全年铜消费的比例约为12%，若该比例保持稳定，可以预计到2020年时我国铜母线市场的总体容量将达到约200万吨。

3.业务分析

公司主要产品分为电气化铁路接触网系列产品和铜母线系列产品两大类，具体包括电气化铁路用接触线、电气化铁路用承力索、电工用铜母线以及铜制零部件等，公司的产品被广泛应用于电气化铁路、城市轨道交通、大型建筑、核电机组、风力发电机组、水力发电机组、输配电设施等领域。

2013年至2016年，我国铁路建设部门对电气化铁路用接触线及承力索招标总量为20.16万吨，公司在上述年份中的中标总量为3.78万吨，占市场需求总量的18.75%。我国每年铜母线产量约为140万吨左右，公司是国内主要的铜母线厂商之一，具有铜母线年产15,000吨的生产能力，在行业内处于领先地位。

公司被江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局、江苏省地方税务局联合认定为高新技术企业，公司设有江苏省博士后创新实践基地和江苏省企业技术中心，拥有多项江苏省高新技术产品，并连续多次被评为“江苏省民营科技企业”，承担并实施了多项科技型中小企业技术创新基金项目及国家火炬计划项目。同时，公司多次参与我国铁路接触线和铜母线行业标准的制定工作，在业界具有较大的影响力。公司取得25项专利技术证书，其中发明专利8项

铁路接触网领域，公司与铁路系统主要施工单位建立了长期稳定的合作关系，并成为了中铁电气化局集团的铁路接触网材料特许供应商。在铜母线领域，公司主要产品获得施耐德、ABB、西门子、庞巴迪等国际知名厂，以及中国中车、湘电股份、东方电气等国内知名上市公司的严格认证和信赖，成为其长期稳定的供应商。公司连续多年被施耐德和湘电股份等国内外知名客户认定为优秀供应商。

公司旗下的“超新及图”商标被国家商标总局认定为“中国驰名商标”；公司也被国家工商行政管理总局和江苏质量诚信监督委员会评为“江苏省重合同守信用企业”和“江苏省质量管理先进企业”。

主要竞争对手包括中铁建电气化局集团康远新材料有限公司，北京赛尔克瑞特电工有限公司，沈阳北恒铜业有限公司，宁波金田铜业（集团）股份有限公司，广东华鸿铜业有限公司。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为15.22亿元，11.82亿元，10.59亿元，增速为0.56亿元，0.53亿元，0.55亿元，增速为29.12%，-4.68%，2.83%。16年扣非净利润下滑30%。

报告期内，铁路接触线的业务量持续降低，16年下滑严重；而配套产品铁路承力索业务业绩铜母线的销售15年大幅下降，零部件的销售额也都是逐渐降低，主要产品销售额大都稳定下滑。

15年，铁路接触线、铁路承力索营业收入下降。除了铁路接触线以及铁路承力索销量下降外，15年原材料电解铜价格延续下跌趋势，公司产品价格下调，营业收入减少。16年，营业下降仍然在于原材料电解铜价格下跌，公司相产品继续降价。同理，15及16年铜母线的销售额大幅下滑的原因也是源于降价，而报告期内主要产品的销量并没有连续下滑，在16年还有所回升。原材料价格下跌导致的整体的降价是营收走低的主要原因。

报告期综合毛利率为11.69%，16.34%，14.87%，净利率为3.95%，4.61%，5.18%。15年主要产品的毛利率均有提高，16年出现回落。原因仍然源自原材料降价，公司作为加工商，降价传导有一定延迟，因此部分早期订单因此受益，盈利提高。此外，15年公司调整铜母线产品结构，增加单价相对较高的新型铜母线的业务开拓，也提升了毛利率。到16年，原材料降价完全传导，公司受益减少，毛利率有所回落。14、15年公司连续发生投资亏损，影响了净利率。

期间费用率5.7%，7.3%，7.36%。其中，销售费用率比较稳定，保持在1.2%左右；管理费用率从2.63上升至3.85%，虽然研发投入大幅减少，但是员工薪酬增长；财务费用16年略微上升，其中利息支出占比较多。因为营收下滑的缘故，各项费用数额也在降低。

资产方面，16年应收票据6159万，减少50%；应收款3.44亿，环比持平，比14年有所下降，公司下游多为铁路系统相关施工单位，议价能力较强，且铁路施工周期普遍较长，付款进度比较慢，公司账面应收款难以结清。一年以内账龄70.59%，两年以内仅占85%，营收下降应收款却没有改善，资产质量下滑。

存货量也不少，增长了7000万至2.25亿。再看负债，应付账款合计1.69亿，减少约40%多，应付和应收票据的规模明显下降，可能对应着业务量的减少。预收款也越来越少，余额2000万，大概推断公司的订单量有所下滑。

各项周转能力都在下滑，盈利水平降低，ROE下滑4个点至16.49%，报告期内ROE每年降低。

16年货币资金1.74亿，减少6000多万；短期借款增加3000万到3.9亿，经营现金流-0.78亿。公司的回款能力较差，现金流管理较差，导致账面很缺钱，不得不持续借贷。

从原材料市场来看，电原料价格已有回升，而传导给公司有一定延迟的情况下，早期订单会导致今年公司利润率下滑，半年报显示公司毛利率下滑3个点至11.87%。

5.募投项目

此次上市预计募集3.9亿，分别用于：新型铜母线及零部件技改扩产项目11989.76万元、高速铁路用高强高导铜合金接触网材料生产建设项目15804.05万元、偿还银行贷款项目11000万元。

6.风险点

募集资金中1.1亿元用来偿还银行贷款。企业留存一定现金用于资金周转可以理解，但一边留存大量银行存款，一边等待上市用募投还贷款?

2016年营业收入下降的主要因素是原材料价格持续下降导致产品售价的相应下降，2015年营业收入下降的因素包括主要产品销量的下降和产品售价下降两个方面。公司应对原料市场的波动，似乎束手无策，抵抗风险的能力较差。

14-16年，前五大销售客户集中度59.95%，60.93%，55.75%，经营有风险

7.结论

高铁等基建相关的铜加工行业，增长很大程度上取决于政府投资，大力发展基建的时代很难再维持，行业有衰落风险。而公司自身竞争力不足，抵抗风险能力一般，表现在持续下滑的营收以及恶化的资产质量上。公司主要产品的销量已很难增长，又没能开发新的高毛利替代产品，未来发展前景堪忧，不建议关注。

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