事件:公司披露2017年第二季度主要经营数据,上半年出版业务营业收入13.09亿元,同比增长11.09%;发行业务营业收入16.51亿元,同比增长0.61%。游戏业务营业收入21.04亿,同比下降12.48%。《列王的纷争》(COK)月末注册用户2.09亿,月流水2.68亿。    游戏销售推广费用较去年同期下降6.9亿,强运营能力促业绩释放。公司上半年游戏业务营业收入21.04亿,同比下降12.48%,毛利率达63.4%,较去年同期上升3.6个百分点。    游戏推广营销费用4.27亿元,销售费用率20.3%,较去年同期46.3%的销售费用率大幅下降。据此计算二季度游戏收入10.38亿元,同比下降8.1%,环比下降2.7%,整体降幅较一季度收窄,显示COK 进入成熟期后,公司发挥海外长线运营能力,在削减营销投入的情况下保持业绩,促进利润释放。    COK 具备长线运营空间,后续手游产品储备丰富。COK 上半年月流水2.68亿,和我们前期2.5亿-2.8亿的预期相符。历史上公司通过AOWE 等产品积累了长线运营经验,对标类型相近的Supercell 部落冲突(COC),上线五年后仍位于主要国家App 畅销榜前10,我们预计COK 未来2-3年仍有扩张空间。同时公司COQ、AOK、AOWE、MR 等老游戏营收保持稳定,海外代理发行《奇迹暖暖》在欧美主流市场排行榜进入前200位,处于上升阶段。未来与动视暴雪等欧美大厂进行《使命召唤》等超级IP 手游改编合作,后COK 时代带来新增长点。    出版发行主业表现稳健。上半年出版业务收入增速11.1%,发行业务收入增速0.6%,在不考虑合并抵消的前提下,合计毛利9.05亿元,同比增长4.8%,整体符合预期。出版发行主业持续为上市公司提供充裕现金流支持,利好公司利用省内渠道资源优势,孵化在线教育、物联网等项目。    组建合资公司,持续绑定智明星通核心团队。上市公司拟与智明星通核心管理层唐彬森、谢贤林设立合伙企业,为上市公司孵化游戏、教育、物联网等新业态标的,同时拓展智明星通游戏研运发行项目储备。业绩对赌期结束后,双方在资金、业务层面强化绑定,利好智明星通长期发展和上市公司投资项目储备。    腾讯《乱世王者》即将上线,流水分成增厚利润。腾讯首款SLG 手游《乱世王者》8月16日开启不删档测试,根据腾讯与智明星通前期协议,《乱世王者》基于公司COK 游戏引擎开发制作,智明星通按照约定比例进行游戏收入抵扣与分成,游戏上线后有望增厚公司利润。    维持盈利预测和“增持”评级。公司海外运营能力持续发挥,COK 未来持续释放利润,《乱世王者》上线后获取联运分成,有望增厚业绩。我们维持2017-19年盈利预测,预计公司2017-19年归母净利润15.65亿/19.61亿/23.25亿元,对应EPS 分别为1.14/1.42/1.69元,对应PE 分别为23/18/15倍,在手游板块属于低估值、确定性强的标的,维持“增持”评级。

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