一、铅价为何上涨以及上涨持续性?近期基本金属期货价格大涨,铅没有缺席,自17年6月~8月17日,LME铅上涨14.45%,自8月1日以来,    LME铅微涨3%。据上海有色金属网,自2017年6月初至今,铅现价上涨26%,但还仍未到2016年底的高位。我们分析铅价上涨原因主要有以    下几点:1、供给端:国内铅精矿受环保核查影响产量下降,随着环保力度加大,部分非法再生铅企业被取缔,在供给端造成了一定收缩。2、铅下游需求的旺季即将来临,短期的供需不平衡导致引起铅价上涨。3、铅的金属属性,随着其他大宗商品价格同步上涨(铅锌联动)。LME铅总库存仍处于近年低位水平,铅供需处于紧平衡状态,在环保核查越趋严格下,有望从供给侧减少铅冶炼,同时伴随下游旺季来临,铅价下半年或将缓慢上升。    二、铅回收行业集中度有望进一步提升。我国再生铅比例33%远低于世界平均水平56%,未来铅回收行业市场前景广阔。我国再生铅企业存在数量多、规模小的特点。随着环保力度加大以及行业准入标准提升,大量非法铅回收冶炼企业将被强制取缔,未来行业集中度将进一步提升。一方面正规的规模较大的铅回收企业对废铅回收定价能力增强,未来成本端将更具有优势,第二方面,随着规模化上来,产能利用率的提升,以及冶炼技术,装备水平提高,正规的铅回收企业盈利能力有望显著加强。我们认为,未来谁掌握了铅回收渠道,具备大规模处理能力的铅回收企业将更具有竞争优势。    三、铅价上涨对铅回收公司的业绩弹性?通过以南都电源收购的华铂科技为例,我们对铅价上涨进行业绩弹性测算,并进行了铅回收行业的净利润对废铅收购的计价系数及铅价的敏感性分析,结果我们发现当铅价上涨1000元时,假定其他参数不变的情况下,单吨再生铅的净利润将增加178.37元,华铂科技年30万吨再生铅产能,预计净利润将增厚5300万。    四、关注铅回收领域拥有较大规模产能,回收渠道有优势的南都电源、骆驼股份。南都电源收购华铂科技位于安徽界首,在采购渠道有优势,且铅回收处理成本控制力强,远低于同行,目前拥有30万吨再生铅年产能,未来将扩建到70万吨再生铅产能。骆驼股份作为国内铅酸电池最大生产商,目前拥有回收废铅10万吨产能,到2020年规划形成80万吨废旧铅酸电池处理能力,依托密布全国的成熟销售网络回收废旧铅酸蓄电池,实现蓄电池在自有渠道内的双向流动。虽然铅价上涨对公司原有铅酸电池成本造成一定压力,但相较于价格上涨所带来的净利润增厚更为显著,建议积极关注。    风险提示:铅价大幅下跌的风险、环保审查对非法铅冶炼的效果不及预期。

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