地产结算利润率上升,房地产基金业绩符合预期。    2017年上半年,嘉宝实现营收11.8亿,同比持平,营业利润4.2亿,同比增142%,归母净利润2.7亿,同比增103%,EPS为0.31元。地产结算收入9.9亿,毛利率42%,大幅上升主要因上海项目本期结算,预计未来将维持。房地产基金业务收入1.75亿,毛利率96%,净利润0.94亿。    房地产基金业务稳步推进,团队融合、发展可期。    今年年初嘉宝完成对光大安石平台51%股权的收购,目前房地产基金在管物业面积280万方,管理规模433亿,其中今年上半年新增96亿,发展速度较快,预计到今年年底管理规模有望超500亿。嘉宝新一届董事会和高管团队已经成立,均具备国际化视野、行业经验丰富、专业能力较高。我们看好国内房地产基金行业的发展前景,特别是在REITs推进预期下,光大安石作为国内行业龙头,在资产和资金端均有优势,发展可期。    财务状况良好,地产销售业务提供稳定现金流。    报告期末公司在手现金21亿,无短期有息负债,仅应付债券10亿。地产可售货值100亿且不再拿地,经营现金流持续稳定,进一步轻资产化。    预计公司17、18年EPS分别为0.53、0.63元,维持“买入”评级。    嘉宝控股的光大安石平台是国内主动管理型房地产基金龙头之一,有能力也有优势持续做大房地产基金的业务规模,实现收入和利润较快增长。此外,公司原有的房地产业务则能够带来稳定的结算利润和现金流。    风险提示。    房地产市场政策收紧影响公司地产销售。房地产基金业务受资金收紧影响扩张速度放缓。我国REITs和类资产证券化推进速度低于预期。

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