业绩基本符合预期,销售费用上升影响利润率水平。二季度单季度实现收入9.59亿元,同比增长36.77%,归母净利润2.12亿元,同比增长12.42%,扣非净利润2.01亿元,同比增长20.89%,利润端受销售费用大幅上升,利润增速显著低于收入增速。2017年上半年销售费用率9.02%,同比上升3.68pp,主要原因在于品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致,其中中优并表影响预计在4000万元左右;同时管理费用率6.67%,同比下降2.45pp,主要原因在于公司在研产品陆续进入市场,研发投入3882万元同比下降13.68%所致;整体净利率由2016年上半年的23.29%下降到了22.10%。    电商实现65%高速增长,各重点品种实现稳定快速增长。公司上半年分项业务口径变化导致家用医疗业务实现营业收入7.19亿元,同比下降8.11%,呼吸供氧业务实现收入6.50亿元,同比增长63.52%,恢复口径后我们预计家用医疗增速在5%以上,呼吸供氧增速在30%以上。公司重点品种实现稳定快速增长主要依赖于线上业务快速发展,上半年电商渠道实现了65%的高速增长,电商收入占总收入接近25%,血压计实现40%以上增长,血糖仪及试纸实现30%以上增长,制氧机也实现了接近20%的稳定增长。扣除中优、德国并表影响,公司上半年内生利润增速预计在13%。    上械、中优整合效果良好。上半年上械实现营业收入3.12亿元,同比增长5.05%,净利润0.4亿元,同比增长41.30%,净利率由2016年上半年的10.43%提高到了14.02%;中优医药实现营业收入1.73亿元,同比增长24%左右,净利润0.3亿元,毛利率由2016年的53%提高到59%,整合效果显著。    盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.71、8.38、10.30亿元,同比增长34.14%、24.91%、22.90%,对应EPS为0.67、0.84、1.03。目前公司股价对应2017年31倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年40倍PE,公司的估值区间为26.8元,维持“买入”评级。    风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

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