2017年上半年业绩稳健增长21.4%,符合预期。1)17年H1实现收入4.95亿元,同比增长21.0%;归母净利润8396万元,同比增长21.4%,EPS 为0.79元,业绩稳健增长,主要因公司高品质、高品位定位符合消费升级趋势,产品的市场认可程度持续提升。2)17年Q2单季度收入同比上升22.1%至2.1亿元,归母净利润上升24.0%至2395万元。公司预计17前三季度归母净利润1.1-1.3亿元,同比增长4.6%-23.6%,主要因公司不断加大产品研发力度、推动渠道建设,促使销售量增长。    高端定位保障盈利能力,资产质量进一步改善。1)利润表来看,公司17年H1毛利率较去年同期小幅提升0.07pct 至63.1%,净利率微升0.05pct 至17.0%,盈利能力稳定在较高水平。管理费用率上升0.5pct 至9.7%,主要由于公司不断加大研发投入,且随着公司业务拓展及绩效提升,管理费用相应增长。2)资产负债表和现金流量表来看,17年H1应收账款较一季度末下降3029万元至4092万元,终端回款状况良好。存货较一季度末下降2537万元至2.3亿元,资产质量持续改善。经营性现金流净额较去年同期上升22.6%至1.1亿元,凸显公司优秀运营能力。    店效持续提升、产品线积极拓展,业绩长期高增长动力强劲。1)直营店比例进一步提升。截止17年H1,公司拥有终端门店数量603家,其中直营店286家、加盟店317家,较16年Q3分别新增13家、关闭11家,公司对终端渠道把控能力进一步加强。2)“消费升级+产品投入”双轮驱动,门店店效持续提升。相比去年同期,公司单店收入增速约为20%,位于服装行业领先水平。一方面,伴随国内消费者需求提升,“高品质、高品位”的着装体验成为市场趋势;另一方面,公司持续加大研发力度,在面料开发、色彩运用、工艺制作、版型设计方面不断提升; 2)“高端化+细分化”战略指导,推出旅游系列覆盖新市场。公司深化细分品类满足多元消费,推出度假旅游系列,情侣装、亲子装定位准确,目标百亿旅游度假消费市场。新系列依托公司原有渠道优势独立开店,有望贡献新的业绩增长点。    员工持股计划全面调动积极性,保障公司持续健康发展。1)公司公告拟对不超过600名员工实施持股计划,筹资上限为5000万元,杠杆倍数不超过1倍,合计将通过二级市场购买的股票数量上限约为公司总股本的1.8%。2)有效绑定多方利益,为公司长期持续发展增添动力。本次股权激励对象包括6名高管、594名中层管理人员和技术骨干,推动股东利益、公司利益和员工利益密切结合。 3)实控人对公司发展信心充沛。公司董事长承诺,计划到期结束后若可分配的最终金额低于认购本金,则将承担差值部分补足义务,极大彰显了实控人对公司信心。    公司坚持高品质、高品位定位,逐步推动高端化与细分化相结合的战略布局,有望长期保持稳健增长。公司持续推动渠道扩张、产品线拓展,推出员工持股保障成长动力。考虑到公司原有系列产品增长态势良好,新兴品类成长空间巨大,我们上调公司盈利预测,预计17-19年EPS 为1.50/1.74/2.06元(原17-18年EPS 为1.37/1.58元,新增19年预测),对应17-19年PE 分别为34/29/25倍,维持“增持”评级。

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