事件:第一商用车统计显示,重卡7月销量约9.4万辆(同比+89.0%,环比-3.7%);1-7月累计销售67.8万辆(同比+74.0%),延续高增长态势。    投资要点:    重卡七月销量持续高增长,显著超越市场预期。1)根据第一商用车网,重卡7月销量约9.4万辆,同比增长89.0%,延续高增长趋势;    环比仅下滑3.7%,降幅显著小于往年(2014/2015/2016年同期数据分别为-21%/-26%/-16%),超越市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏,驱动重卡销量增速不断超预期。3)根据调研情况,八月较大可能与七月持平,预计销量将维持8.5万-9万。由于四季度为行业旺季,环比增速明显提升,保守估计月销量在8万以上,全年累计销量超过108万,因此上调2017年重卡销量目标至110万辆,同比增长约51.0%。    超限超载治理和工程车更新需求将重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,重卡行业景气有望持续至2018年。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存仍处于较低水平,宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,重卡行业景气度有望持续至2018年,增速将在5%-10%左右。    产品毛利率上行+资本开支显著减少,盈利弹性优于市场预期。2011年以来,主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。陕西重汽2016年平均每辆车单价比2011年上升近30%。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后,重卡行业产能扩张完毕,一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。    投资建议:考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位,如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅2016年12倍左右。关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐中国重汽;2)核心零部件公司,推荐潍柴动力,关注威孚高科。    风险提示:1)宏观经济持续低迷;2)重卡行业景气度回落;3)相关政策出台不利于行业发展。

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