公司H1营收同增 超65%,扩张步伐加快。游族网络2017H1 实现营收16.80 亿元,同增65.34%;实现归母净利3.39 亿元,同增44.80%; 实现扣非后归母净利3.26 亿元,同增40.08%。随着游戏项目增多和海外业务扩张,公司整体毛利率有所下滑,为47.08%(同降4 pct); 游戏研发投入和宣传推广的扩大提高了公司管理费用(同增78.90%) 和销售费用(同增72.23),但整体费用率保持稳定。公司预计2017 前三季度归母净利润3.79 亿-5.41 亿,同比增幅为5.00%-50.00%。    手游页游齐发力,海外市场表现亮眼。从各业务条线看,1)手游板块实现营收10.74 亿元(同增106.78%),占总营收比重持续上升(64%, 同增13 pct)。《狂暴之翼》摘得一季度ARPG 手游全球收入桂冠,至今保持国内6500 万RMB、海外1500 万USD 的月流水;《少年三国志积极开拓港澳台、东南亚市场,不断刷新日流水峰值纪录。二次元手游《刀剑乱舞OL》、影游联动项目《军师联盟》、《女神联盟:天堂岛等展现公司强大的泛娱乐IP 联动能力。2)页游板块实现营收5.92 亿元(同增22.31%),在行业增速下滑的背景下公司经营稳健,《女神联盟2》、《盗墓笔记》、《三十六计》等为公司持续贡献稳定流水。3)海外市场大幅扩张,上半年实现营收10.09 亿元,同增110.06%,公司上榜中国出海品牌30 强。    爆款接力、储备丰富,17-18 年值得期待。公司17H1 净利润靠近业绩预告下限,主要系承受较大汇兑损失所致,公司已采取套期保值等措施进行应对。随着重磅MMORPG 手游《天使纪元》(预计9 月底公测)日漫大IP《妖精的尾巴》、《猎龙计划》等大作推出,公司下半年业绩将迎来新的爆发点。此外,预计18 年上线的顶级IP《权力的游戏》《三体》手游/页游将为公司延续爆款趋势,推动业绩持续高速增长    投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019 年EPS 分别为1.04/1.56/1.95 元,对应PE 分别为28/19/15 倍。给予“买入”评级。    风险提示:游戏项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

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