事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营收2.23亿元,同比增长16.98%,归母净利润0.24亿元,同比增长38.48%。上半年实现扣非净利润0.17亿元,同比增长32.86%,同时公司上半年毛利率为29.1%,同比下降2.8个百分点,仍高于行业平均水平,净利率10.84%,同比下降3个百分点。根据公司公告提示,2017前三季度公司归母净利润预计3081万-3594万,同比增长20%-30%。    产能扩张+营销网络优化,亚克力卫浴龙头稳健增长。帝王洁具为国内亚克力板和亚克力卫生洁具的龙头企业,公司主要产品产能利用率超过80%,签约经销商600余家,建成门店千余家,经营面积总计超过14万平方米。为突破产能瓶颈以及扩大经营面积,公司IPO募集资金1.7亿元用于年产36万台(套)亚克力洁具产能扩建项目及营销网络扩建项目,扩产项目将有利于公司巩固和提升公司市场份额,更好地满足市场需求,预计项目达产后可增加公司营收额3.4亿元、净利润0.57亿元,同时营销网络扩建项目将助力公司销售规模增长,加强公司营销竞争实力,项目完成后公司将新增销售网点540家,新增经营面积约10万余平方米,增幅逾70%。产能扩建与营销网络优化项目相互推进,共同助力公司业绩稳健增长。    并购瓷砖巨头欧神诺,协同效应显著。公司拟以19.7 亿元的价格收购欧神诺98.4%的股权,同时募集配套资金总额不超过4.5亿元。收购事项于2017年7月19日过会,预计欧神诺2017H1实现营收8.1-9.5亿元,同比增长20%-40%,归母净利润7250-8803万元,同比增长40%-70%。公司在并购欧神诺后,将助力上市公司进一步做大做强,丰富上市公司在高端建材领域的布局,“卫生洁具”与“建筑陶瓷”将形成联动、协同发展,推动公司业绩增厚和盈利能力提升。同时,在渠道上也能够与欧神诺形成融合,充分利用欧神诺的工程销售渠道拓展精装房市场业务,扩大卫浴产品的营销渠道,助力其进入快速发展期。    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,对应PE分别为65倍、56倍和51倍,考虑到公司收购欧神诺已过会,收购完成后将显著增厚公司利润,未来业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,收购标的不及预期的风险,募投项目进度及达产或不及预期的风险。

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