7月央行外汇占款环比降低46.5亿元,降幅较6月显著收窄,与此对应的是,银行结售汇逆差也大幅收窄,体现跨境资本流出有所放缓。    为何贸易顺差且人民币升值背景下,外汇占款依然下降?首先,贬值预期的修正需要时间。虽然近期贸易项转为顺差,并且人民币升值较快,但持续时间较短,企业和居民结汇意愿依然低于购汇意愿,造成外汇占款依然在下降。引入“逆周期因子”后,在货币当局引导下人民币兑美元迅速升值,数据显示,截止7月底,人民币兑美元升值3.17%,然而截止5月中旬,人民币兑美元升值仅为0.82%。人民币升值预期能够提高企业和居民结汇意愿,促使外汇占款回升。然而,企业和居民结汇意愿回升具有一定的时滞性,根据历史经验大约为1个季度。数据显示,5月中旬之前,1年期NDF平稳波动,而即期汇率-中间价之差的平均值接近于0,表明人民币并未存在明显的升值预期,结汇意愿(银行代客结汇/银行代客涉外外币收款)均值为62%,仅比去年均值高出3%;引入“逆周期因子”以后,结汇意愿暂时仍没有太大变化,7月结汇意愿62%,这对外汇占款回升形成制约。其次,中美短端利差其实在收窄。自去年12月美联储加息以来,美联储已经加息三次累计升息75基点,中国的7天期逆回购利率仅在2月3日和3月16日分别加息10基点,中美短端利差已经缩窄55基点。但由于通胀预期以及其他因素的影响,中美10年期国债收益率利差在上升,因此,从利率平价角度思考,人民币对美元汇率在短期仍面临贬值压力,但中长期贬值压力有所缓解。第三,经常项目决定的人民币实际有效汇率中长期仍存贬值压力。一方面,根据我们去年的估算,根据FEER模型,人民币的均衡汇率水平比当前汇率水平仍要低,意味着人民币实际有效汇率存在一定的贬值压力;另一方面,当前中国虽然还存在一定的贸易顺差,但经常项目顺差占GDP的比重在逐步下降,这对中长期实际有效汇率形成压力。综合来看,时滞性、中美短端利差收窄和中长期的实际有效汇率贬值压力,导致人民币中长期贬值预期仍存,使得短期人民币虽然升值但企业和居民结汇意愿依然不强,形成了外汇占款在汇率升值背景下仍然下降的局面。    外汇占款改善能否持续?人民币升值预期的滞后影响,中美长端利差维持高位,叠加贸易顺差季节性回升,下半年外汇占款降幅继续窄幅波动,不排除小幅转正的可能性。    但外汇占款的小幅改善,难以对流动性形成显著支撑。原因有两点:第一,外汇占款的改善持续性可能不强。由于当前中国的国际收支倾向于平衡,类似以往的持续性外汇净流入难以出现,导致外汇占款出现持续上升的概率不高。第二,外汇占款上升的量可能较小。在人民币中长期贬值压力仍存、国际收支倾向于平衡的背景下,难以看到外汇占款的大幅上升。如果外汇占款回升的持续性和数量均不强,那通过外汇占款来对商业银行流动性改善形成显著支撑的可能也不高。 从金融市场的具体情况来看,货币市场方面,资金价格和非银机构融资成本大幅上升;债券市场方面,短端利率整体下降,长端利率走势分化,期限利差涨跌不一,短期信用利差下行;外汇市场方面,人民币兑美元小幅波动,美元指数有所回升,即期市场交易量略微上升;股票市场和商品市场方面,国内股市整体上涨,国外方面美国股市走弱,欧洲股市走强,黄金价格下跌,油价回升。    风险提示:经济增幅放缓幅度超预期。 正文如下:

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