事件。    公司发布2017年半年度报告。    上半年公司实现营业收入和归母净利润20.35亿元和7.30亿元,分别同比增长7.55%和5.19%,实现每股收益0.70元,每股经营性现金流0.71元,符合我们此前的预期。公司同时发布业绩预告,预计前三季度净利润同比增长0-10%。    简评。    核心品种驱动业务稳定增长。    公司2017年上半年实现总收入20.34亿,同比增长7.55%;    其中制剂业务收入16.61亿元,同比增长9.52%;原料药业务收入3,73亿,同比减少0.35%。公司制剂业务增长平稳,主要由氯吡格雷和比伐芦定驱动。我们估算,公司核心产品氯吡格雷(商品名泰嘉)上半年营业收入约14亿元,同比增长超过10%;二线产品比伐芦定(商品名泰加宁)上半年销售额约1亿元,同比增长超过40%。公司原料药业务占比较小,受限抗令影响,抗生素原料药业务有所下滑。PCI 手术前后抗血小板药物需求量极大,近年来国内PCI 手术数量呈现约15%的增长(2016年PCI 病例数约为666,495例,同比增长17.4%),未来公司核心产品氯吡格雷有望跟随PCI 手术增长保持较快增速。    主力品种氯吡格雷下半年增速有望加快。    氯吡格雷今年3月份重新回到广东市场,上半年主要在做市场准入工作,销售增长未出现大幅度增长,下半年有望进入加速增长期,预计下半年的增速将高于上半年。公司氯吡格雷的一致性评价工作进展顺利,75mg规格已完成BE试验、上报国家局,有望在年底获批,25mg也已完成BE试验。一致性评价有助于氯吡格雷在广东进行市场推广,对市场准入具有较大帮助,同时有利于该产品在全国进行原研产品的替代。    二线产品比伐芦定增长迅速。    比伐芦定作为公司在抗凝药物线上的重要潜力产品,今年持续保持高增速,上半年同比增长40%,但是由于基数小,销售额相对较小。虽然未进入全国医保,但是进入部分省医保目录,今年销售额预计超过2亿元。2016年新版中国PCI指南中,比伐芦定升级为首选抗凝药,疗效得到权威认证,有望替代肝素,继续高速增长。目前公司比伐芦定在全国属于一家独大(约占90%以上的市场份额),快速放量有利于稳固其龙头地位。    阿利沙坦酯新进入医保和用药指南,预计17年销售额继续翻番。    作为唯一由国内自主研发、拥有自主知识产权的1.1类新药,阿利沙坦酯通过谈判进入全国医保、且降价幅度不大。同时,该品种受到今年新出台的《高血压合理用药指南》的单独推荐,该药品得到了政策和医生专家的认可,充分彰显药品质量,有助于产品在医院的推广。公司在氯吡格雷上建立了良好的品牌优势,对阿利沙坦酯快速推广具有极其重要作用。自2014年上市以来,近两年PDB样本医院阿利沙坦酯销售额增速分别为1394%和268%,现在正是快速放量期,后续有望继续保持快速增长。    公司在研产品丰富,替格瑞洛有望成为未来增长亮点。    公司进行一致性评价备案的产品有8个,多数产品可在近两年获批,质量得到认证有助于产品提高市场占有率。公司重视研发投入,公司在研项目有55项,获3项药物临床批件,2项审批意见通知件,3项药品补充申请批件,梯队性的产品线建设为公司的长远稳定增长提供了支持。2017上半年,创新药信立他赛获临床批件;创新药苯甲酸格列汀II、III期临床进展顺利;替格瑞洛已完成BE试验,提交上市申请;生物药PTH即将申报生产;其它多个研发项目进展较顺利。    替格瑞洛作为氯吡格雷的潜在替代竞争产品,适用人群大于氯吡格雷,目前国内只有阿斯利康的原研上市,专利2019年5月到期,信立泰的替格瑞洛完成等效性实验,已报生产,有望成为首仿上市。    报表指标基本正常,研发投入增多。    2017年上半年,公司总资产61亿元,减少6.56%,现金及现金等价物减少316.02%,筹资活动产生的现金流减少482.08%,主要是本期支付了上年同期未支付完的2015年现金分红款所致。公司近年来注重研发投入,2017年上半年研发投入同比增长40.16%,管理费用同比增长34.98%,主要是公司研发项目增加所致。投资活动产生的现金流减少257.64%,是因为理财产品购买导致的。经营活动产生的现金流同比增加10.65%,是由良好的货款回收所致。    盈利预测及投资评级。    我们看好公司氯吡格雷、比伐芦定等产品的成长性,未来阿利沙坦酯、替格瑞列等潜力产品的放量将为公司业绩平稳增长提供较强的保障;2017年6月7日,公司第一期员工持股计划已完成股票购买,彰显了公司管理层和员工对公司业绩发展的信心。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为42.62亿元、48.32亿元和56.29亿元,归母净利润分别为15.24亿元、17.70亿元和20.95亿元,折合EPS(摊薄)分别1.46元/股、1.69元/股和2.00元/股,PE分别为22.28倍,19.19倍,16.21倍,首次覆盖给予买入评级。    风险提示氯吡格雷市场竞争加剧;阿利沙坦酯放量不及预期;新药研发进展不及预期。

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