主要观点:决胜周期品    经济新周期难以证伪,不如顺势而为。我们在2017年年度策略《周期未央,成长候场》中曾提出,自去年四季度宏观数据超预期之后,基本面已经昭示出:经济已经步入了新一轮小周期复苏中。从上半年基本面来看,工业企业利润与产成品存货均维系在高位平稳复苏,官方PMI与财新PMI均昭示企业生产乐观,大中企业分化格局继续,行业集中度继续提高。    上游来看,整体在年中盈利十分确定。焦煤与动力煤需求脉冲向上与库存持续下降共振,预期良好;动力煤短暂调整后仍有上行空间;铝、锌正进入价格上升中的补库存周期;铅、铜处于主动去库存周期尾声,复苏趋势已现。    中游来看,上游行情开始传导。除原油运输指数外的货运指数均呈温和复苏态势,除推土机与发电量外其他行业价格均有上扬,在去杠杆进入边际趋缓阶段下盈利上升可期。    下游来看,除农业表现不佳外均有需求支撑。猪肉价格继续下行,家电销量淡季不淡,房地产在去库存与楼市调控中取得平衡,乘用车销量增速回正,特斯拉的model3有望带动全新产业链(上游电池、能源、稀土、电子,创新的人工智能等)诞生。    优选策略:未来行情可期,抱紧龙头,金融打底,决胜周期。价值投资风格不变:以业绩和估值为坐标,继续深耕基本面。从近期路演反馈的情况来看:投资者对周期品仍然存在较大预期差。其原因在于对当前经济复苏缺乏信心。当前宏观经济复苏的持续性难以证伪,优选策略为抓准上涨趋势已形成、同时基本面超预期且可持续改善的周期品。周期股的上涨,一方面源于供给侧改革带来行业集中度提升,点燃了行业的结构性优化和内生性增长动力,尤其是龙头公司的生产效率极大改进,提升了行业景气度。另一方面,需求端主要表现为经济韧性超预期(环比改善屡遭质疑,但总体需求稳中向好)。叠加“十九大”之前环保督查力度趋严的背景,供给端收缩仍将进一步导致资源品价格上涨。我们认为,周期品的表现将贯穿下半年,并且呈现多轮上涨的格局。除此之外,大金融板块仍有投资价值。银行板块受益于经济面改善带来的估值修复,未来将逐步呈现出进攻属性,保险股上半年净利润整体改善,券商股估值底部已现。

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