成大生物:业绩增速明显加快,山东疫苗事件影响基本消除
业绩增速明显加快,山东疫苗事件影响基本消除:公司2017年实现营业收入12.76亿元,同比增长23.93%,比2016年的9.14%增长了14.79个百分点,一方面2017年疫苗行业逐步...
业绩增速明显加快,山东疫苗事件影响基本消除:公司2017年实现营业收入12.76亿元,同比增长23.93%,比2016年的9.14%增长了14.79个百分点,一方面2017年疫苗行业逐步走出2016年山东疫苗事件的影响,批签量增加,增长态势得以恢复;另一方面因为公司加大了市场投入,客户数量增加近2倍。公司毛利率水平始终保持较高水平,基本维持在85%以上,公司2017年的期间费用率为32.55%,较去年同期上升5.14个百分,主要是因为公司加大市场拓展投入加大以及构建全国冷链配送网络,造成了销售费用率上升较大,从2016年的14.88%上升到2017年的22.63%,同比上升了7.75个百分点。 狂犬疫苗批签发量大幅增长,乙脑疫苗批签继续保持垄断。公司最主要的产品人用狂犬疫苗2017年批签发量为622.98万人份,同比增长56.16%,市场占有率也从2016年的31.67%提升到2017年的37.94%,10年来稳居市场份额首位,2017年实现营业收入11.74亿元,同比增长19.8%,预计未来将继续保持龙头地位,狂犬疫苗产品销售将保持稳中有升态势。乙脑减毒苗批签量相对稳定;乙脑灭活疫苗目前由成大生物独家生产,具有更纯净、更安全、更有效等高性能,是乙脑减毒活疫苗升级换代的趋势产品,2017年公司乙脑灭活疫苗产品实现营业收入1.02亿元,同比大幅增长达104%,批签发量193.14万剂,预计未来将继续受益产品换代。 加强增量市场开拓,加速海外市场注册。公司严格执行药品GMP及《疫苗流通和预防接种管理条例》等法律法规的规定,探索出了符合新条例要求的“干线运输+区域仓储+区域配送”的疫苗冷链配送模式,构建了全国冷链配送网络。同时公司持续加强增量市场开拓,持续优化营销模式、扩充销售队伍,渠道持续下沉加大对区县级疾控中心的覆盖,2017年客户数量增加近2倍。海外市场方面,公司打造了国内领先的国际注册团队,加强产品海外市场注册工作,目前人用狂犬病疫苗完成了在23个国家的注册,并在31个国家和地区进行销售,另有十几个国家正在注册过程中,出口额位列中国所有疫苗生产企业前茅;乙型脑炎灭活疫苗已完成了在泰国、柬埔寨的注册并已经上市进行销售,同时已启动多个国家的药物监管部门的注册工作,市场预期较好。 在研产品正在有序推进:双价肾综合征出血热疫苗(Vero细胞)正在筹备申报生产文号、甲型肝炎灭活疫苗(人二倍体细胞)、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗均已获得药物临床试验批件,目前正在准备开展临床试验,其他在研产品的各项研究工作亦在稳步进行中。此外,公司建立项目负责制,通过与国内外研发机构和科研院所合作建立新的技术平台,探索同疫苗权威机构和领军人物建立有效的合作方式,立足重磅创新产品,加强课题立项能力,降低研发风险,促进公司长期持续稳健发展。截止2017年底,公司获得专利授权共计68项,其中发明专利14项,实用新型专利54项。 投资建议:公司计划2018年一方面加大区县级市场覆盖,开拓增量市场,巩固并提升国内狂犬疫苗市场占有率,推动乙脑疫苗快速成长;另一方面,公司将努力做好在研品种的研发工作,积极布局新型疫苗。我们预计公司未来狂犬疫苗将继续维持龙头地位,根据疾控中心数据,我国每年被猫狗等动物咬伤的人数超1500万,人用狂犬疫苗需求保持稳定;乙脑疫苗方面,预计未来批签发量保持稳定,由于乙脑灭活疫苗公司具备技术独家性,掌握定价权,短期内将在一定程度上刺激业绩增长。综上我们预测2018年至2010年每股收益分别为1.8元、2.2元和2.7元,维持增持-A建议。 风险提示:疫苗行业政策风险,疫苗安全性风险,产品结构单一风险。
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