事件:8月27日,公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入15.14亿元,同比下降13.71%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比下降14.38%。    我们的分析和判断:    1. 受招采政策变动影响,公司业绩出现下滑。根据公司公告,报告期内,受到招采苗政策变动及公司缩减贸易规模的影响,公司营业收入出现下滑。报告期内公司有效控制生产成本,实现毛利率29.98%,同比上升了2.34pct;但公司费用率上升明显:管理费用率10.59%,同比上升了1.05pct,销售费用率10.97%,同比上升了0.93pct,受到报告期内费用率同比上升,报告期内公司净利率8.18%,同比上升了0.49pct,基本与去年持平,报告期内利润下滑主要由公司营业收入造成。    分产品看:    1)生物制品:报告期内实现营业收入4.93亿元,同比下降9.11%;毛利率50.33%,同比下降4.38pct。    2)兽药:报告期内实现营业收入3.84亿元,同比上升21.55%;毛利率32.5%,同比下降0.94pct。    3)饲料:报告期内实现营业收入3.9亿元,同比上升18.85%;毛利率17.62%,同比下降4.11pct。    4)贸易:报告期内实现营业收入2.37亿元,同比下降57.41%;毛利率3.71%,同比上升2.15pct。    2. 口蹄疫市场苗产能释放,有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制,随着募投项目的逐步投产,将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算,扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上,饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术,浓缩、纯化等工艺逐步成熟,有望打开口蹄疫新渠道,成为公司新增长点。    3. 新产品预计陆续上市,有望打开公司成长空间。根据16年年报,报告期内,公司获得新兽药证书9个,包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(HB2000株)、牛口蹄疫O 型、亚洲1型二价合成肽疫苗(多肽0501+0601),新-支-流-法四联灭活疫苗等;获得26个新兽药批准文号,包括猪支原体肺炎灭活疫苗(DJ-166株)、猪流感病毒 H1N1亚型灭活疫苗(TJ 株)、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗(Re-6株+Re-8株)等,其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(HB-2000株)及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备,预计17年新产品将陆续上市,有望打开公司成长新空间!    投资建议:预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66/4.44/5.64亿元,对应EPS 分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。    风险提示:新品上市不达预期;口蹄疫疫苗进展不达预期。

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