18年一季度收入同比增长10.3%,净利润同比增长35.9%,业绩符合预期。18年一季度收入为18.6亿元,调整后同比增长10.3%,归母净利润为1.5亿元,调整后同比增长35.9%,扣除税后投资收益后,匡算出自有品牌运营利润约1.15亿元,调整后同比增长14%。    业务调整成效逐渐落地,盈利能力略有提升,投资收益提升明显,现金流健康。1)毛利降低,销售费用率降低带动净利率有所回升。18年一季度毛利率为66.7%,同比下降0.8pct,主要是原材料价格上涨,最终产品平均售价略有降低。销售费用率同比下降2.2pct至44%,主要是根据新品推出节奏广告宣传费用投入有错位,管理费用率略升0.4pct至13.8%,期间费用控制良好。最终净利率同比增加1.5pct至8.1%,盈利能力保持稳定。2)一季度投资收益大幅增长268%至4385万,其中联营企业如片仔癀等贡献2913万,另理财收益同比增长约25%;3)一季度存货较期初上升15.7%至8.7亿元,主要是备货增加,应收账款较期初上升12.1%至10.4亿元。4)经营现金流量净额同比增长4900万至2.7亿元。    护肤洗护类占比高,品牌创新推动业绩增长。1)品类端:以高端品牌佰草集和老牌护肤美加净为主的护肤类18年一季度收入达5.7亿元,占营收比例30.5%;以大众品牌六神为主的洗护类收入达8.7亿元,占营收比例为46.8%;家居护理类收入达4109万元,占比为2.2%,汤美星和启初为主的婴幼儿喂补类收入达3.7亿元,占比为20.1%。2)品牌端:佰草集17年起加速老品换代持续上新,本期新品润系列+固态精华面膜,带动品牌一季度零售额同比增长37%,预计下半年推出彩妆;六神重点打造迪士尼IP合作款花露水+中高端香氛沐浴露;美加净主推手霜,近期将推防晒产品;汤美星在国内积极开拓线上线下渠道,一季度新铺货500家,共计完成2000家铺货,同时开展跨界联合推广,但目前收入尚低。    加强全渠道运营管理,年轻化营销发力,预计新工厂下半年投产。1)渠道端:成立了全渠道运营中心,线下百货渠道推出新模式,收入基本持平,商超保持稳步增长,CS渠道增强终端管理,增速较快。线上一季度同比增长近20%,已为平安司庆、618、双十一等提前进行布局。2)研发端:各品牌新品上市加速,期待未来替代老品拉动增长。投资13.5亿建设的青浦工厂将于下半年投入使用,预计增加年折旧约7000万元,研发实力有望进一步提升。3)营销端:跨界+合作IP联名+新媒体投放,年轻化营销助力打造品牌新形象。    公司围绕16字方针积极改革,百年品牌认可度高,依靠新品推动增长有所成效,全渠道把控力度加大,仍处于战略积极调整期,我们认为公司业绩在逐渐回升。公司产品迭代加速出新,替代老品有望拉动业绩进一步回升,且联营企业经营情况较好,投资收益稳步向上,我们维持原盈利预测,预计18-20年归母净利润为4.7/5.6/6.6亿元,对应PE为56/47/40倍,因在同行业可比公司中估值较高,维持中性。

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