经济数据方面主要关注以下几点。出口增速有所放缓。外需回升是上半年我国经济表现超预期的重要原因,但7月进、出口都小幅回落。发达经济体经济回调是导致外需放缓的主要原因。当前全球经济处于低速增长阶段,出口对各国都很重要,贸易摩擦和贸易保护概率上升。7月美国、欧元区和日本制造业PMI 指数虽有所调整,但绝对值仍处扩张区域内较高水平,外需回升趋势大概率还会持续,但力度还需观察。    外储继续小幅回升 人民币汇率表现较好、预期平稳、外汇市场供需基本平衡是今年来我国外汇储备稳定的趋势性力量。美元指数回落所导致储备资产的换算收益和储备的投资收益贡献了外汇储备短期的小幅增长。短期人民币对美元汇率已强势上涨突破6.66、市场预期好转,外汇储备升幅有望扩大。未来若美元保持弱势波动,人民币可能积极双向波动,若人民币阶段性走贬,外汇储备也将小幅调整。    通胀平稳7月CPI 同比上行1.4%,环比增加0.1%。本月翘尾影响1.3%,食品价格小幅回落0.1个百分点,非食品价格小幅回升。进入8月猪肉价格止跌、蔬菜价格进入换菜季,并且燃油价格上行,8月CPI 环比上行,8月翘尾水平保持在1.3%左右。我们预计3季度CPI 同比增长约为1.4%,处于低位,3季度翘尾水平明显下滑,本年度CPI 保持自然增长变化,预计3、4季度保持在1.4%左右。    大宗商品价格回暖,PPI 短暂平稳 2017年7月份, PPI 同比上涨5.5%,环比上行0.2%。PPI 价格环比回升,受到近期大宗商品价格上行影响,但是如果没有持续的涨价,PPI 同比仍然是以降为主,本年度PPI 收在3%左右的可能性较大。PPI 翘尾快速下滑,3季度生产能否保持强势以带动原材料价格上行成为PPI 运行的关键。    天气带动农产品价格上行商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格小幅上行2.4个百分点。受台风“纳沙”及“海棠”共同影响,多地普降较强降雨,给蔬菜的生长造成一定影响,且在高温天气下,烂根、烂叶现象突出,运输、存储、销售各环节难度相应加大,所以菜价走势仍以上行为主。强降雨使得部分蔬菜上市期推迟,市场供应偏紧局面显现,价格上涨幅度较大。根据搜猪网价格显示,国内猪价在经过8月初的大幅上涨后以及近几天的下跌后,趋稳调整态势明显,市场再次进入供需博弈状态。8月份猪价可能还会有所上涨,但上涨空间不会太大。按照商务部所给出的食品分类价格,我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.41个百分点,拉动CPI 上行0.11个百分点。    宏观政策方面,关注8月11日,央行发布《2017年第二季度中国货币政策执行报告》,继续强调防范化解系统性金融风险。M2低增速或成新常态。公开市场操作注重“削峰填谷” 预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务的本原,比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。同时,央行报告指出,随着市场深化和金融创新,影响货币供给的因素更加复杂,M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度关注。按照稳健中性货币政策要求,为把握好去杠杆与维护流动性基本稳定的平衡,中国人民银行提高公开市场操作的前瞻性、灵活性和精细化程度,加强预调微调和预期管理,有机搭配公开市场操作工具组合,合理掌握操作力度和开停节奏,“削峰填谷”熨平流动性波动。《报告》指出,为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度,引导金融机构做好流动性管理,拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA 同业负债占比指标进行考核。对其他银行继续进行监测,适时再提出适当要求。此外,报告还以专栏的形式对促进资产管理业务规范健康发展阐明态度。    货币政策执行报告还阐述了下一阶段货币政策主要政策思路。央行指出,把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置,采取多种措施,切实维护金融安全和稳定。坚持金融服务实体经济这个根本,努力畅通货币政策传导渠道和机制,保持总量稳定、促进结构优化。加强风险监测预警,着力防范化解重点领域风险,完善金融安全防线和风险应急处置机制。防范化解银行业不良资产风险,控制不良贷款增量。坚持综合施策,有效处置金融风险点,防范道德风险,牢牢守住不发生系统性风险的底线。《报告》指出,下一阶段将继续实施稳健中性的货币政策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系,为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。保持总量稳定,综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,调节好货币闸门。把发展直接融资放在重要位置,改善间接融资结构。    上周公开市场操作方面,央行周五公开市场进行700亿7天期、600亿14天期逆回购操作,当日有1300亿逆回购到期,相关操作完全对冲当日到期量。    本周累计净回笼资金300亿元。央行对货币市场求稳的意图明显,由于经济表现强劲,央行并未有放松货币的需要,同时大额逆回购操作以短期为主,主要仍然是平抑短期市场利率。下半年货币政策执行路径可能由“强化宏观审慎监管+引导金融去杠杆+中性偏紧的货币政策”的政策组合(强监管、紧货币特征),逐渐向“继续完善宏观审慎监管+重点引导经济去杠杆(特别是非金融企业杠杆化解)+中性货币政策”(稳货币信贷+紧实体融资信用特征)的政策组合进行边际调整。    利率方面,上周银行间7天回购加权利率(R007)3.07%,前值3.04%,上升3.02BP。SHIBOR 隔夜利率为2.79%,前值2.72%。SHIBOR 7天利率2.87%,前值2.87%。银行间利率品种1年期国债收益率收于3.34%,前值3.33%水平,上升1.10BP,同期限国开债收益率录得3.69%,前值为3.71%,下行1.28BP。    10年期国债利率处于3.62%水平,前值3.63%水平,下行0.99BP,同期限长端国开债处于4.27%水平,前值为4.25%水平,上升2.39BP。    汇率方面,人民币汇率强势上涨 上周正值“811”汇改两周年,人民币对美元汇率升值加速,一周升值0.73%,美元指数一周下跌0.43%,中美利差小幅走阔。五月末中间价报价模型引入“逆周期因子”后,人民币对美元汇率升值有所加快。从我国经济基本面、美元走势和中美两国的利差变化趋势来看,短期人民币汇率不具备单边升值条件,预计在释放升值预期后将进入双边波动,不排除会有所调整,但幅度有限。    总体来看,上半年稳健中性的货币政策取得了较好效果,下半年将继续实施实施稳健中性的货币政策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系,为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。央行货币政策执行报告重申了金融服务实体经济的重要性,强调主动防范化解系统性金融风险。为加强和改善宏观审慎管理,提出了将同业存单纳入MPA 考核与进一步促进资产管理业务规范健康发展两个重点。从今年的经济形势来看,下半年特别是四季度,我国宏观经济运行可能再度面临下行压力,但经济运行失速的可能性不大,全年经济运行特征大概率是“前高后低,降中趋稳”。

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