五粮液发布2017年上半年报告,公司实现营业收入156.21亿元,同比增长17.85%;实现归属于上市公司股东的净利润49.72亿元,同比增长27.91%;基本每股收益1.31元。超预期。受益于分步提价,上半年毛利率71.65%,同比提高1.6个百分点。截至2017年第二季度末,公司预收帐款55.11亿元,环比下降11.65%,整体看波动不大。    对于核心产品“普五”,1Q开始“普五”出厂价逐步按照739元/瓶(建议零售价格829元)执行,而去年同期为659元。2017年公司将对“普五”产品在2016年市场投放量的基础上减量20%左右,计划外销售每瓶上浮30元,即按出厂价769元/瓶执行,其中包括团购价和“批条”价,将继续采取综合措施,使“普五”价格在目前的价格基础上继续上浮。    我们认为在目前高端酒需求较旺盛的背景下此举相当于涨价。    对于系列酒产品,公司表示目前五粮醇、五粮特头曲和系列酒等三个系列酒公司运营一年,销售收入大幅增长。未来系列酒公司要打造一个20亿元级品牌,两个10亿元级别品牌,5-10个过亿级品牌。    从白酒行业看,白酒行业发展态势良好。2017年上半年白酒总产量683.52万千升,同比增6.59%;实现业务收入3275.47亿元,同比增长13.68%;累计实现利润总额492.94亿元,同比增长23.5%。而高端白酒需求好与此前预期,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性高。    此外,五粮液拟定向增发(即员工持股计划)不超过18.54亿元。该员工持股计划将员工利益与公司利益捆绑,特别是认购数额较大的公司高管、中层干部,参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份,积极性将显著增强。此外,管理层此前也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2016年分红比率保持在50%,释放出关注市值的信号。    综上,预计公司2017年、2018年分别实现净利润87.42亿元(YoY+29%,EPS为2.3元)和106.9亿元(YoY+22%,EPS为2.82元)。    目前公司股价对应2018年动态P/E为19.2倍,估值安全,也是深港通标的之一,维持买入评级。

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