事件:公司发布2017 年中报,实现营收228.88 亿,YOY-20.26%,归母净利润3.43 亿,YOY+27.81%,对应EPS 0.35 元,其中Q2 单季实现净利润1.86 亿元,环比增长18.47%。    中报业绩符合预期,各项业务经营向好。公司已打通“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20 万吨,烧碱15 万吨,电石70 万吨,发电能力2*330w。氯碱主业自2016年下半年景气反转,2017 上半年PVC 糊树脂手套料天业出厂均价约8550 元/吨,较去年同期上涨约980 元/吨,价差扩大约436 元/吨;华北片碱均价约3920 元/吨,去年同期仅2160 元/吨。除氯碱主业外,公司天业节水(控股38.9%)、天业番茄(控股100%)、天达番茄(控股63%)16 年分别亏损5700 万元、3175 万元、2227 万元,天业节水上半年已实现扭亏,盈利615.69 万元;目前天业番茄已停产淘汰,对于天达番茄,未来将利用南疆当地资源优势,稳固原料基地,争取在深加工、新产品开发方面下功夫,促使南疆天达番茄减亏。公司上半年营收下滑主要是由买断出口恢复为代理出口,导致外贸公司销售收入同比大幅减少所致,综合毛利率从去年同期25.58%上升至32.76%,其中化工原料及产品(包括特种PVC、烧碱、电石)毛利率从去年同期33.29%上升至38.91%。    氯碱主业受益环保督查,节水业务有望迎来新一轮增长。PVC 糊树脂价格经过二季度调整后自6 月份迎来反弹,价格从底部7200 元/吨反弹至目前8400 元/吨,本轮上涨主要是由于供给端环保督查压制疆、四川、山东部分企业开工、原料端电石受西北地区环保及安检影响供应紧张导致,考虑到目前行业库存低位,后期天津全运会、十九大及部分PVC 工厂停车检修将继续影响开工,糊树脂价格有望持续上涨,公司保持满负荷生产状态,显著受益本轮涨价。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300 万亩土地节水项目,公司预计每年承接兵团35~40 万亩项目,同时公司从卖产品向卖服务转型,节水业务迎来新一轮的增长。    携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016 年需求量1257 万吨,进口量757 万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25 万吨乙二醇产能,年底技改扩建10 万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60 万吨煤制乙二醇项目,预计2018 年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500 元/吨,参股30%可贡献2 亿投资收益,打开长期成长空间。    盈利预测与投资建议:公司地处新疆煤、电资源优势显著,综合竞争力显著优于同行,氯碱业务景气自2016年下半年大幅上行,西北安全检查、环保督查压制电石、PVC 企业开工,看好三季度旺季行情;公司携手集团新建60 万吨乙二醇项目打开成长空间,未来有望受益集团国企改革。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.73、0.79、1.03 元,当前股价对应PE 为12.6、11.6、8.9 倍,维持盈利预测,维持 “增持”评级。    风险提示:1)氯碱行业景气不及预期;2)国企改革不达预期;3)环保停产风险。

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